利空出尽反弹可期 20股可逢低大胆介入(7)

　　公司13年一季度收入同比增19.1%,低于价格涨幅,我们因此推断销量下滑(简单估算约8.4%)。我们认为计划外(主要是团购)销量可能受限三公消费政策影响较大。公司1-3月销售商品流入现金61.6亿元(同比仅+6.9%),预收款余额减少22.2亿元,我们认为这些说明本期盈利质量略有下降。

　　发改委罚款与营业税金减少的影响相互抵消

　　公司一季度营业外支出大增至2.52亿元,原因是确认2.47亿元罚款(因政府罚款不能抵税导致所得税率上升1.3个百分点)。但同时一季度营业税金仅5.86亿元,同比(8.08亿元)降27.5%,营业税金率(8.1%)延续了自12年中以来的较低水平。我们认为此前市场担忧的罚款利空被减税利好所抵消。

　　估值:维持买入评级

　　我们预计公司一季度业绩在白酒板块仍将是佼佼者。最近茅台酒一批价有走稳趋势,我们看好公司品牌价值和经销商积极性,维持目标价和买入评级。

　　目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法推导(WACC为9.3%)。