铁路改革红利送出 5股可逢低介入(8)

　　大秦铁路:有宽广护城河、高安全边际的优秀公司

　　大秦铁路 601006

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：李周 撰写日期：2013-03-26

　　公司前世今生的影响因素都与宏观经济大背景相关,作为国家能源运输的重要命脉,其未来业务的走向与国家经济、能源结构及来源组成密切相关,我们认为短期内关注国内外煤炭价差和国外煤炭供给、中长期关注火力发电量和工业增加值增速。

　　公司主要的投资价值体现为具有较为显著的护城河:成本优势,主要体现为建造成本低和线路设计较为合理,对客户而言综合物流成本较低;网络经济,主要特点体现在作为具有一定天然垄断的铁路运输线路来说,依托大秦线形成了完整合一的集疏运体系;较高的转换成本,由于固定资产投入规模较大,使得客户和国家能源结构对既有系统具有较强的路径依赖。

　　我们认为大秦铁路的投资价值并不在于短期业绩的爆发性,而在于其运价逐渐市场化,回归正常定价机制上来带来盈利能力的改善和回报率的提升所致。而从较为长期来说,我们认为制度红利带来效率的提升和业务创新都会对公司盈利能力造成较大的提升。从股票投资的角度来看,其宽广的护城河和较高的股息率则是其投资的主要价值。

　　DDM模型显示公司内在价值为9.28元,我们以此价格为公司6个月的目标价,对应2013年PE估值为12倍,较当前股价有20%以上的上升空间,首次给予买入评级。从公司未来盈利变动预期、国际比较来看,我们认为铁路系统整体制度红利的释放和货运价格体制的理顺,对于大秦铁路均为实质性利好,有利于公司提升其ROE水平,因此给予其目标PE12倍和目标价格9.28元我们认为是合理的。

　　风险提示:宏观经济周期性波动所引致的风险、国家能源结构及来源变动的风险、铁路运输事故的风险、铁路改革及铁路运价市场化不及预期的风险、其他煤炭专运通道分流的风险。