铁路改革红利送出 5股可逢低介入(7)

　　广深铁路:4季度疲弱导致2012业绩略低于预期

　　广深铁路 601333

　　研究机构：瑞银证券 分析师：饶呈方 撰写日期：2013-03-27

　　2012年净利润同比下降27%至13.19亿元

　　广深铁路披露2012年净收入147亿元,同比增长3%,基本符合我们144亿元的预期。净利润较我们预期14.32亿元低8%。4季度疲弱是业绩不及预期的主因,其中4季度净收入环比下降4%,营业利润率下降至8%。同时公司公布每股股息0.08元,股息分配率为43%,保持稳定。

　　劳动力成本上升导致2012年利润率同比下滑

　　5ppt2012年劳动力成本同比上升17%,占比营业成本24.4%(2011年:23.1%)。

　　管理费用也因薪酬上涨同比增长14%。此外,动车组维修完工率达80%(计划为50%),整体维修费用同比增长8%至7亿元。上述因素导致2012年营业利润率由18%下滑至13%。

　　2013年业绩有望实现低基数基础上的增长

　　随着动车组维修完毕以及新购2列动车组投入运营,目前广深城际开行对数已恢复至105对,我们预计今年广深城际旅客发送量有望在低基数基础上实现增长5%。在业绩说明电话会议上,管理层指引成本方面动车组维修剩余数量较少,我们预计维修成本有望明显下降而劳动力成本同比为个位数增长。

　　估值:目标价3.75元,铁路改革为关键催化剂

　　我们维持目标价3.75元,推导是基于瑞银VCAM现金流贴现估值模型(WACC7.3%)。我们维持“买入”评级。我们认为公司业绩最艰难的时刻已经过去,而铁路改革和可能的提价是未来的关键催化剂。