铁路改革红利送出 5股可逢低介入(10)

　　铁龙物流2012年实现营业收入41亿元(+41.5%YoY),实现净利润4.62亿元(-8.3%YoY)。略低于我们和市场预期。2012年全年发送特箱52万TEU,同比下降5.9%,沙鲅线完成货物到发量5535万吨,同比下降10.1%。公司同时公布分红0.11元/股,分红率31%。

　　分板块业务情况

　　特箱业务收入9.8亿元(+7.5%YoY),营业利润1.6亿元(-16.6%YoY)。我们估算其中特箱使用费收入为1.9亿元(-12%YoY),下滑主要受淘汰旧箱影响,线下物流收入为7.9亿元(+21%YoY),增速较前两年显著放缓。铁路货运及临港物流业务收入27.8亿元(+65%YoY),营业利润4亿元(-8.4%YoY)。收入增长主要由毛利率低的临港物流业务推动。2012年下半年沙鲅线货量环比上半年下降11.6%,依然疲弱。房地产结算了部分大连连海金源项目,贡献1.7亿元收入和0.5亿营业利润。

　　预计今年主营将随经济复苏恢复增长,地产结算存在不确定性

　　我们认为铁龙物流下游客户的物流需求与宏观经济增长高度相关,预计今年特箱和铁路货运业务均将随经济复苏而在低基数上恢复增长。并且今年特箱淘汰旧箱的负面影响将消除,应该还会有新箱投入。我们预计房地产连海金源项目已竣工,但结算可能会受地产政策的不确定性影响。

　　估值:维持“买入”评级,目标价8.51元

　　我们维持“买入”评级和目标价8.51元。目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出(假设WACC8.1%),对应2013年PE17x。