新型煤化工项目投资超2000亿 概念5股进可攻退可守显威风(9)

　　6Nm3/h等级以上大型空分压缩机国产化标杆。公司还积极研发6Nm3/h等级以上空分压缩机,2013年2月公司研制的6万Nm3/h等级空分装臵配套的多轴增压机机组试车成功,达到国际先进水平,8-12万Nm3/h等级空分压缩机也在研发过程当中。在杭氧中标神宁煤制油项目6套10万Nm3/h空分静后,动设备仍在招标过程中,其中2套将采用国产化设备,公司有望中标。预期空分压缩机在去年调整后今年订单将出现20%左右的恢复性增长。 系统服务与设施运营收入和订单持续增长。公司12年系统服务与设施运营收入总额增长35.4%,虽然能量转换系统服务实现收入仅7.5亿,增长9.2%,但当期完成订单达到14.4亿,增速未达预期是未能及时确认。公司12年系统服务与设施运营新签订单合共28.9亿,占当年新签订单总额的36.9%。由于公司改变订单统计口径,长期服务和运营订单按照当年服务收入计算(此前按照合同总金额计入),因此与上年订单金额不可比,我们估算增速在30%左右。

　　工程订单大幅增长,整合资源做大收入规模。公司2012年26亿能量转换系统服务订单中超过一半来自工程订单,由于工程订单收入确认时间较长(通常超过12个月),毛利率较全生命周期服务要低,预期13年系统服务板块毛利率略有下滑。公司通过整合资源及利用自身现金资源和工程院资质,获取EPC订单,提高设备工程成套率,即单台套设备的订单总金额,进一步做大收入规模,提高产品附加价值。

　　创新服务模式,提供多样化的服务。公司根据客户需求,创新模式,为客户提供全方位多样化的服务。除了设备全生命周期全托式服务,公司还开拓了零库存管理、再制造和合同能源管理服务以及节能减排咨询。公司近期一次性获得唐钢十二项节能减排项目订单,有望通过示范工程在冶金行业进行范围推广。

　　借助秦风气体平台,进一步发展气体运营业务。截至12年末,公司在手气体项目共6个气体运营规模35万Nm3/h(未包括扬州项目),其中唐山和徐州项目已经开始投入运营,唐山项目12年已经盈利,徐州项目预期13年开始盈利。13年投入运营的气体项目包括陕化气体项目和渭南气体项目,预期当年实现气体收入5-6亿,但毛利率改善尚需时日。公司与延长集团和陕煤化集团等四家公司共同出资组建陕西秦风气体,有利于借助股东背景,获得陕西主要石化、煤化工工程气体项目订单,未来深耕西部市场。从长期发展看,公司有志于成为物料、能源一体化运营商,目前面临的主要障碍是如何打破监管边框。

　　短期业绩仍有一定压力,但看好公司长期发展。公司去年设备订单下滑将滞后反应与今年业绩,预计2013年业绩仍有一定压力,实现增长目标或有一定难度。公司处于转型期,设备订单增长放缓主要靠系统服务和设施运营第二、三板块拉动成长,但二、三板块投入回报周期较长,综合毛利率低于设备,短期内对业绩改善仍不明显。但公司不断通过模式创新整合资源发展二、三板块,打破设备行业边界,未来发展前景仍然乐观。而且公司现金管理能力优秀,储备充足,技术研发投入和水平领先同业,为二、三板块快速发展奠定坚实基础。

　　小非减持压力减弱,关注国有股权退出进程。公司三个主要小非中,复星11年全部已退出,衡远减持至1000万股,联想依然长期坚守。未来公司仍有改制计划,国有股权逐渐退出控股地位,但推进进度相对缓慢。

　　维持“审慎推荐-A”评级。陕鼓作为大型压缩机龙头,致力于中国工业节能增效以及新能源行业发展,以设备技术为核心,创新服务模式发展服务、运营业务,有望以15%的复合增长保持稳定增长,目前动态13倍相对合理。公司分红率较高,手持订单充足业绩确定性较强,仍具有长期投资吸引力。预测13、14年EPS0.70、0.82元,按照13年15倍动态PE给予目标价10.5元。股价催化剂关注订单公布和煤化工投资放行。