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　　海通证券:年报点评 类贷款业务齐头并进

　　海通证券 600837 银行和金融服务

　　研究机构：广发证券 分析师：李聪,张黎,曹恒乾,潘峰 撰写日期：2013-03-27

　　业绩:综合收益高增94%,归于自营业务贡献较大

　　从2012年度证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要稍好于11年同期水平,主要归于自营环境好于去年同期,自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。

　　从2012年度公司经营数据来看,海通证券归属母公司综合收益、净利润分别为36.3亿元、30.2亿元,分别同比增长94%、-3%,每股综合收益、净利润分别为0.38元、0.32元,综合收益同比增长94%主因归于自营业务贡献较大。

　　根据对2012年度综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是自营收入变动,贡献了综合收益97个百分点的增长,负面影响最大的是经纪收入、投行收入变动,分别导致了综合收益26、6个百分点的下滑。

　　投资建议:闲余资金消化驱动roe存改善预期,维持“买入”评级

　　在证券行业从轻资产模式向重资产模式转型的过程中,尽管传统“通道型”业务(经纪、投行)仍将面临利润率下行压力,但是“类贷款”业务(融资融券、约定式/质押式回购、类信托等)将成为未来的盈利增长点。随着类贷款业务对闲余资金的快速消化,公司roe存改善预期,维持“买入”评级。预计海通证券2013-14年每股综合收益为0.44、0.53元,2013年末BVPS为6.48元,对应2013-14年PE为24、20倍,13年期末PB为1.66倍,目前海通证券估值水平处于同业较低水平。

　　风险提示:非现场开户导致交易通道供给增加,通道价格面临压力