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　　盐湖股份:新增氯化钾产能为2013年业绩主要增长点

　　盐湖股份 000792 基础化工业

　　研究机构：平安证券 分析师：伍颖,鄢祝兵,陈建文 撰写日期：2013-03-27

　　事项:盐湖股份2012年公司实现营业总收入82.71亿元,同比增长22.03%;2012年实现归属于上市公司股东的净利润25.15亿元,同比增长1.40%,对应EPS1.58元,公司公布拟分配每10股派发现金红利1.59元(含税)。

　　平安观点:

　　2013年氯化钾业务仍将是业绩主要来源

　　2012年公司生产氯化钾产品263万吨,销售氯化钾产品286万吨,氯化钾(含税)销售价格为2,794.55元/吨,比去年同期提高12.27元/吨,实现氯化钾销售收入70.89亿元,同比增长20%;2013年上半年国际钾肥合同价格400美元/吨,对应到港价约2640元/吨,预计全年钾肥价格走势稳定,公司100万吨固转液氯化钾目前已取得发改委批文,预计2013年下半年投料试车,届时公司将具有350万吨产能,氯化钾销售量有望取得新的台阶,2013年氯化钾仍将是业绩主要来源。

　　公司盐湖综合利用项目逐渐减亏

　　2012年化工综合利用一期项目已经打通所有装置的工艺流程,全年累计完成产量4.82万吨,产品销售量4.42万吨,化工产品实现销售收入2.82亿元,较2011年增长2.36亿元,随着装置设备的稳定及试产结束,预计2013年公司化工产品产量和销售收入进一步增加;ADC一体化项目于2012年年底完成除乌洛托品、盐酸解析外全部装置,预计13年将进入逐渐提高产品产能,项目进一步减亏阶段;1万吨高纯优质碳酸锂项目,目前已完成所有工艺技术改造,已生产460吨碳酸锂,预计2013年下半年项目投产,逐渐贡献利润;其余化工综合项目正有序进展过程中。

　　在建工程转固和财务费用支出影响

　　公司业绩增长2012年综合利用一期结转固定资产12.56亿元,致化工一期项目亏损6.65亿元,二期项目各装置初步建成,目前已完成计划投资额的92%,预计2013年转固将费用大幅增加;2012年公司财务费用中利息支出3.49亿,同期增长258%,主要由于公司前期大量资金进行化工综合项建设,造成公司银行借款增加,财务费用大幅增加,其中2012年公司利息支出3.45亿,同期增长271%,预计2013年公司财务费用仍承受较大压力。

　　盈利预测及风险提示

　　考虑公司新增100万吨固转液氯化钾项目于2013年投产,钾肥业务盈利能力增强,以及综合项目一期逐步减亏。预计公司2013~2015年EPS分别为1.61、1.86和1.95元,目前股价对应2013~2014年18.0、15.6和14.9倍市盈率。维持“推荐”评级。

　　风险提示:钾肥下半年合同价格大幅下跌、国际粮价价格下降幅度超预期、综合项目进程低于预期