券商评级：大盘收复失地 八股表现活跃可逢低介入(8)

　　信雅达:环保改善影响的不仅仅是短期EPS

　　600571[信雅达] 计算机行业

　　研究机构：民生证券 分析师： 尹沿技 撰写日期：2013年03月06日

　　环保改善影响的不仅仅是短期EPS

　　关于信雅达环保拐点的逻辑得到了大部分投资者的认同,但仍有部分投资者仅仅从静态财务角度分析片面夸大坏账风险。我们认为环保业务转好对公司有重要积极意义:1)短期来看,环保业务负担大幅减轻是确定的,对业绩贡献影响是比较大的;2)中长期来看,环保业务向好也是毋庸置疑的;3)从公司整体发展来看,环保转好对金融IT主业的拉动作用也是非常明显的。

　　雾霾治理推动除尘改造市场提速

　　自2011年以来,与大气治理相关的政策进入密集出台期,大气治理市场有望在未来2-3年进入收获期。2012年入冬以来,全国各地PM2.5污染事件频频发生,污染事件频发-政策措施出台-环保投入加大的预期将长期存在,政策力度的强化有助于大气治理市场的业绩兑现,同时也有利于板块的估值提升。雾霾治理推动除尘改造市场提速,市场规模有望翻番。

　　收入规模有望持续扩大,越过盈亏平衡点

　　在毛利率波动较小的背景下,预计2.5亿左右收入规模是环保业务的盈亏平衡点。根据订单情况分析,我们预计2013年收入规模有望达到2.5亿左右,2014年将更上一层楼。环保业务今明两年收入规模有望持续扩大,是业务转好、甚至贡献利润的基础。

　　成本风险可控,毛利率有望稳中略升

　　过去几年,由于海外项目执行周期较长,钢材价格波动导致毛利率波动幅度较大。改造项目周期短使成本失控风险大幅降低,营销团队的逐步成熟也将提高项目质量,从而稳步推升毛利率水平。

　　单纯静态财务分析容易夸大坏账风险

　　国内环保项目几乎没有风险(随着客户盈利能力的改善,不排除部分坏账计提冲回),而海外项目占比大幅降低(海外长期应收款坏账计提比较充分),预计未来几年坏账风险将大幅缓解。坏账准备的计提是一个动态过程,单纯的静态财务分析容易夸大风险,假设长期应收款都无法收回和坏账计提重复计算都略显悲观。

　　盈利预测与投资建议

　　公司金融IT业务持续向好以及环保业务即将迎来拐点。维持盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为0.36、0.62和0.79元,维持“强烈推荐”评级,目标价15.5元。

　　风险提示

　　金融硬件毛利率下滑、环保业务转好较慢