券商评级：大盘收复失地 八股表现活跃可逢低介入(6)

　　贝因美:行业迎来多重利好,新总经理上任后预期改善,目标价42.55 元

　　002570[贝因美] 食品饮料行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 童驯 撰写日期：2013年03月06日

　　投资评级与估值:预计12-14年EPS分别为1.185元、1.576元和1.983元,分别增长15.6%、32.9%和25.8%。目标价42.55元,对应于13PE27倍,建议增持。核心推荐理由:1、行业迎来多重政策利好,未来空间明显打开:(1)二胎政策预期逐渐放松,行业空间有望翻番;(2)奶粉限购令推出后,有助于国产奶粉市场份额的扩大;(3)2012年龙宝宝诞生使得行业短期加速增长,并将持续1-2年,第四次婴儿潮有望到来,未来几年行业增速有望加快;(4)中长期婴幼儿奶粉行业也将持续受益于收入分配制度改革和城镇化建设,销量和单价都有望不断提升。2、公司管理团队换人后,新总经理经验丰富、作风激进,将2013年定位为进攻年,预计在其带领下公司有望走出2012年低谷,重回高增长轨道:(1)作风较为激进的新总经理王振泰上任和创始人谢宏身体逐渐康复后公司的预期发生改变;(2)12年上半年业绩基数较低,三季度开始环比改善,初步预计13年一季度收入有望增长20%以上,净利润有望增长30%以上;12年1Q、2Q、3Q、4Q单季收入增速分别为8.9%、7.1%、20.5%和14.7%。3、12年三季报毛利率62.9%,而营业费用率高达41.5%,净利率仅8.0%,说明未来净利率有提升空间。4、改善型的公司有望获得估值溢价。

　　有别于大众的认识:1、未来几年婴幼儿奶粉的行业增速有望有所提升。12年龙宝宝成为短期一大增量,且该“人口”红利将持续1-2年,第四次婴儿潮有望到来也支撑未来几年的行业增速:(1)08年以来,我国每年新生婴儿数约为1600万,出生率基本稳定;(2)2012年为生肖龙年,文化因素使得很多家庭选择在龙年诞生婴儿,专家估计2012年新生婴儿数量增加5%以上。

　　Euromonitor估计2013年婴幼儿奶粉销量增速有望达到25%,高于2012年的22%。(3)由于新生婴儿通常食用奶粉年龄至3岁,因此其红利有望延续,2、3段婴幼儿奶粉(占婴儿整个奶粉食用阶段消费量的70%)后续有望迎来一波增量。2、随着居民收入分配制度改革、城镇化的持续深入,二、三线城市居民消费升级有望延续。国产奶粉在二、三线城市的渠道优势明显,有助于其获得这些地区巨大的增量和销售额,毛利率也有望继续提升。(1)目前国外进口品牌的主要销售市场集中在一线的15个大城市,有品牌、渠道优势,有强大的研发、销售团队。但在广大的二三线城市,由于销售渠道网络的不规范和不标准使得习惯于规范化、标准化的外资企业难以运营,而国产奶粉企业已经有足够的人力在市场上进行渠道推广和运营。(2)由于消费者对奶粉价格敏感度很低,因此产品毛利率并不会受损,甚至有望随着产品结构升级而提升,历史数据也印证了这一点:08年之前,150-200元/桶价位带增长快;08年后,180-240元价位带增长较快。业内预计未来价格重心仍会逐步上升。