券商评级：大盘收复失地 八股表现活跃可逢低介入(3)

　　省广股份:内生增长动力强劲,外延发展节奏有望加快

　　002400[省广股份] 传播与文化

　　研究机构：光大证券 分析师： 孙金霞,... 撰写日期：2013年03月06日 　　

　　内生与外延拓展顺利推进,助力业绩持续增长

　　我们近日进一步跟踪研究了公司的经营发展情况。公司2012年业绩快报显示,营收为45.7亿,同比增长23%;营业利润2.76亿元,比上年同期增长82.0%;实现净利润1.8亿元,同比增长75.8%;每股收益为0.94元。公司通过对业务结构进行了整合优化,提升了综合毛利率,从而提高了盈利水平。2012年新并购窗之外、青岛先锋对利润形成一定贡献;旗智公关超额完成2100万的目标;重庆年度距全年3200万元净利润目标有一定差距,考虑外延收购公司在四季度对业绩的贡献以及营改增因素的影响,预计4季度原有业务贡献利润近6000万元,较去年同期增长近200%,显现内生业务进一步爆发。全年来看,剔除外延并购影响,我们推算内生增长超过70%,剔除税收等因素影响也有超过60%的增长,且体现逐季向上的趋势。我们分析主要原因是媒体资源集中采购毛利率持续提升,自有媒体经营取得良好的成效,同时经济不景气状况下和媒体的议价能力有所提升,为客户提供更多的服务也有助毛利率提升。

　　并购公司2013年贡献更多利润,媒介与客户资源使内生延续高增速

　　由于并表时间因素,公司在2012年收购的公司大部分将在2013年体现更多利润贡献。内生增长将延续高增速,媒介代理业务毛利率有望延续快速提升的势头,依托媒介和客户资源,并介入创意策划环节,进一步提升毛利率,为全年高增长夯实基础。自有媒体方面,随着逐步下沉到三线,预计可取得超预期的增长。外延方面,我们预计公司将继续选择有利于产业链整合、与现有业务融合、交叉互补的并购对象,且并购存在节奏加快的可能性。公司的品牌影响力、多年的业务经验与雄厚的客户平台,有利于并购后的管理,被收购公司2013年经营上超预期是大概率事件。

　　有关白酒广告的传闻不实

　　市场担心广告政策反复,会影响到公司经营。从公司自身的业务来看,白酒在整体业务中占比重少;从事件走向来看,“央视清退白酒广告”极大、极深地涉及央视自身利益,预计最终不太可能简单粗暴型一刀全切,从央视有关人士的言行(近日央视广告经营管理中心通过微博表示,从未发布清退白酒广告的相关信息)来看,央视自身也将展开“政治游说”,避免出现“清退”这种情形。

　　上调盈利预测,维持买入评级

　　2012年EPS为0.94元,不考虑后续收购,我们上调2013年、2014年EPS分别到1.35元、1.65元。2013年公司的业务发展,获得技术支撑(去年5月上线的广告数字化运营系统)、人才机制创新(“翼虎”计划)、业务领域拓宽(大健康、电信、金融、政府形象)的强力支撑。考虑后续业绩超预期的可能性极大以及收购步伐进一步推进,同时考虑到公司一季报有望超预期,我们上调6个月目标价至47.3元。

　　风险提示:广告行业受经济影响,收购项目成效低于预期。