券商评级：大盘收复失地 八股表现活跃可逢低介入(5)

　　公司是一家专业的车用空调供应商,主要产品为各系列大中型客车空调和乘用车空调,广泛应用于大中型客车、乘用车、货车、轻型客车和轨道车等各类车辆。目前公司在国内大中客空调市场占有率为25%左右,在公交车空调市场占有率为40%左右。

　　公司目前大中客空调产能最高可达5万台,乘用车空调产能100万台。2015年6月颛兴路新厂完工后还将新增新能源客车空调1万台,新能源乘用车空调20万台,高铁客车空调5500台,地铁客车空调3000台的产能。

　　2.公交车空调领域具有龙头地位

　　公司在公交车空调市场的占有率为40%左右,在一、二线城市的公交车空调市场具有主导地位,终端客户对公司的粘性很高。

　　公司目前大中客车空调收入占比65%,乘用车空调收入占比32%。大中客车空调中,公交车空调收入占比为60%-70%,是公司的主导产品。从利润角度看,由于大中客车空调毛利率接近40%,远高于乘用车空调的盈利能力,因此大中客空调的毛利贡献超过85%。

　　2012年大客车行业销量同比增长7.5%,中型客车行业销量同比下滑2.13%,公交客车行业销量同比增长1.78%。由于客车行业增速放缓,同时自主品牌乘用车客户的销量有所下滑,公司2012年收入同比下滑1.41%。公司在公交空调领域拥有明显的渠道优势,给新进入者设置了很高的行业壁垒,未来将继续保持公交空调产品较高的盈利能力。近期雾霾天气严重,鼓励公共交通出行或将推动公交车需求复苏,推动公司公交空调销量出现较高增长。我们预计2013年公司的公交空调销量有望达到3.8万台,销量增速15%,预计2013年公交空调的毛利率将略微下滑。

　　3.乘用车空调市场空间广阔

　　公司现有乘用车客户包括东南汽车、长安汽车和东风柳汽,未来有望新进入的客户包括沈阳金杯、华晨汽车、南京依维柯、广汽吉奥和广汽自主品牌乘用车。目前公司乘用车空调销量规模40万台左右(不含江淮松芝),基数较低,未来成长空间较大。我们预计2013年随着新客户开拓和自主品牌销量复苏,公司乘用车空调销量有望大幅提升。

　　4.2013年轨交车空调有望实现突破

　　高铁市场主导权在铁道部,进入尚需时间;地铁市场主导权在地方政府,公司在该领域具有较大优势。公司目前的轨交车空调业务主要以大修订单为主,收入规模仅百万级别。2013年公司有望获得较大规模的新造空调订单,实现轨交领域的突破。

　　公司是车用空调领域的领先企业,在公交车销量复苏的背景下,公司巩固一、二线城市市场地位,同时加大三、四线城市的市场开拓力度,有望在2013年实现较快增长。乘用车新客户和轨交车新订单有望推动公司收入规模长期保持增长趋势。我们预计公司2012-14年EPS分别为0.49元、0.65元和0.78元,按照3月5日收盘价计算2012-2014年动态市盈率为14.18倍、11.90倍和10.58倍,考虑公司在客车空调领域的行业地位和较高的成长性,给予公司2013年15倍的PE,对应目标价9.75元,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 5.风险提示 1)客车市场复苏缓慢的风险;2)乘用车市场开拓低于预期的风险;3)轨交车订单低于预期的风险。