煤炭3月将迎拐点 10股欲涨价(7)

　　公司在山西临汾地区整合小煤矿共计480万吨(包括光道,古县,尧都),法人主体是全资子公司山西临汾西山能源有限责任公司,权益51%。矿井目前在基建,公司在2011年报中提到加快整合煤矿基建技改速度。在太原古交市整合义城煤矿,产能60万吨,权益51%。在2012年11月份整合的4对矿井中,已经有两家拿到营业执照。因证照申领问题,资金问题,与当地政府关系,施工队伍管理问题等,预计整合矿井在2013年贡献微弱,西山煤电表示,2013年是资源整合工作冲刺年,该竣工的都要竣工,要形成基本的生产系统,尽力避免跨年工程。

　　弱市下严格控制成本,关注4季度年度结算导致的业绩风险

　　针对煤炭价格下跌,公司在2012年下半年提出将成本下降25元/吨,未来将严格控制人工成本。过去两年内,西山煤电的人工成本和计提安全费用等都有较大幅度上升,存在一定程度的压缩空间,但能否达到下降25元/吨,还存在不确定性。因4季度是公司一些费用和成本集中结算之时,从2008年以来4季度业绩均大幅低于前3个季度,需关注4季度财务结算风险。

　　远期增长点看永鑫煤矿和固贤煤矿

　　全资子公司山西临汾西山能源有限责任公司持有60%西山永鑫煤业,旗下两对矿井,唐城煤矿(主焦煤,200万吨),冀氏煤矿(贫瘦煤,500万吨) ,2011年报中提到积极推进安泽唐城煤矿及选煤厂和冀氏腰庄煤矿及选煤厂的手续办理工作,目前正在进行前期勘探,无采矿权,目前是项目组在运作。同时与此煤矿配套,设立一家焦化公司,山西临汾西山能源持有40%股权。以子公司晋兴能源为主体,与美锦能源合作开发兴县固贤井田,开发主体是田喜宝公司,公司持有51%股权,拟建设800万吨矿井。

　　遵从山西煤电联营指引,购入电力资产

　　子公司山西兴能发电有限责任公司(权益58.15%),装机180万千瓦,2011年发电81亿千瓦时,销售量73亿千瓦时。2011年亏损2.15亿元,主要原因电价偏低,另外两对600MW机组在当年投产时间较晚。2011年12月山西上调电价3分,按照全年销售电量84亿度计算,增加利润2.52亿元,预计2012年该公司略有盈余。兴能拟建2X600MW三期项目。2012年8月西山煤电收购向其他股东方收购21.853%兴能股权,最终持有兴能发电80%股权。2012年8月收购武乡电厂100%股权,预计2012年仍然略有亏损。

　　焦炭业务仍处亏损之中

　　唐山首钢京唐西山焦化(权益50%)2010年亏损3.09亿元,2011年盈利3777万,产能420万吨,2011年实际产量385万吨,考虑到当前焦化行业不景气,预计2012年微利。全资子公司西山煤气化有限责任公司,2011年亏损2.3亿元。总计拥有120万吨/年焦炭生产能力,一期60万吨在产(但未达产),二期60万吨在2011年底试生产。2011年公司生产焦炭52.8万吨,2012年1季度对一期项目进行的改造已经完成,60万吨已经可以完全达产,即公司当前已经具备120万吨生产能力,考虑到下游焦化行业不景气,预计2012年实际产量难以到120万吨,大幅亏损仍将持续。

　　存在集团资产注入可能性

　　整个山西焦煤集团产量超过1亿吨,而2011年西山煤电产量2943万吨,西山煤电与控股股东之间有规模庞大的关联交易,2011年总计116亿,客观上需要资产注入解决此问题,同时也是山西省政府的工作目标,实现煤炭资产整体上市。因中国信达持有西山煤电集团35.47%股权,若进行资产注入,需要解决信达持股问题,即市场上的“信达概念股”,目前事情已经有所进展,根据年报披露,从2005年开始准备设立西山煤电集团,现在已经完成工商注册,山西焦煤集团持有的西山煤电股份54.4%将会划转给西山煤电集团,资产注入事项有所进展。同时另一方中国信达根据媒体报道,已经完成引进战略投资者任务,未来将通过公开发行方式整体上市。煤炭资产是其核心资产之一,怎样实现其增值是迫在眉睫的事情,信达在处理该问题已经颇有经验,从盘江股份、冀中能源到大有能源和郑州煤电,事情在不断进展中,阻碍煤炭企业资产注入的因素在逐步解决之中。

　　维持“增持”评级

　　我们预测 2012-2014年净利19.88亿元、18.50亿元和22.08亿元。2012-2014年EPS分别为0.63元、0.59元和0.70元。给予公司2013年动态PE25倍,目标价格14.75元,对应2012-2014年PE分别为23X、25X和21X,维持“增持”评级。