大盘探底回升修复市场信心 20只股值得关注

　　招商银行 600036

　　研究机构：国金证券 分析师：贺国文 撰写日期：2013-08-19

　　规模增长提速。2 季度生息资产和计息负债分别环比增长8.4%和8.9%,规模增速较1 季度大幅提速。2 季度贷款和存款环比5.4%和2.5%,上半年存款和贷款日均规模较12 年底分别增长13.3%和13.4%,环比增长提速,存款吸收好且稳定性持续增强。同业资产较年初增长13.8%,其中信托受益权由于基数较低较年初增长10 倍,其中应收款项类投资中信托受益权从年初0 增长至459 亿,买入返售金融资产中信托受益权从年初136 亿增长至1497 亿。

　　单季净息差平稳。公司公告1H13 净息差2.89%,环比下降4bps,2 季度单季净息差2.85%,环比下降8bps(1Q13 环比下降4bps)。净息差偏弱源于公司贷款收益率下降幅度较快,公司贷款收益率较年初下降57bps。

　　手续费净收入占营业收入比重快增后保持稳定。1H13 手续费净收入同比增长45.5%,占营业收入比重继1Q13 大幅提升后仍保持平稳增长,从1Q13占比21%提升至22.1%,环比继续增长1.2%(1Q13 较12 年底增长3.6%),各细项收入继续锦上添花,托管及其他受托业务、银行卡及代理服务同比分别48%、42%和34%。

　　不良贷款略升,拨备计提充分。上半年末不良贷款余额149 亿元,2 季度环比14.4%,不良贷款率环比提升6bps 至0.71%。上半年共核销4.48亿,同比下降50%,加回核销后2 季度不良余额环比提升18%,经行业拆分我们发现制造业、批发和零售业及个人经营性贷款不良余额较年初提升32%、48%和86%。逾期贷款较年初增加38%,其中逾期3 个月以内占新增逾期的59%。上半年年化信贷成本0.50%,较1 季度提升8bps。2 季度单季计提拨备49.6 亿,环比增加140%,拨备覆盖率环比下降85.6%至367.2%,拨贷比提升2bps 至2.17%。

　　盈利预测及投资建议我们预计公司2013 年净利润512 亿,同比13.1%,对应13 年EPS 1.95元,13 年B.43 元(考虑配股摊薄),目前股价对应5PE/1.PB。公司零售业务具备一定竞争力,维持对公司“增持”评级。