券商评级：大盘调整 20股显坚韧(9)

　　保龄宝:收入低于预期,政府补贴大幅增加

　　保龄宝 002286

　　研究机构：长江证券 分析师：周密 撰写日期：2013-02-26

　　事件描述

　　保龄宝(002286.SZ)今日公告2012A业绩报告,主要内容如下:2012年公司累计实现营业收入9.78亿元,同比增长2.88%,净利润0.67亿元,同比增长20.77%;净利润率6.88%,同比上升1.02个百分点。EPS0.5元。

　　其中四季度实现营业收入2.36亿元,同比增长10.66%,净利润0.13亿元,同比增长104.15%;净利润率5.41%,同比上升2.48个百分点。EPS0.1元。

　　事件评论

　　2012年公司实现收入增长2.88%显著低于市场预期,而EPS0.50元则主要来自政府补贴的贡献,实际公司营业利润为7098万元同比仅增长15.87%,低于12年的47.44%,而营业利润率7.26%也同比增长不到1个百分点。

　　无论是2012年全年还是Q4单季,营业利润增速均高于收入增速,可以预计是毛利率的上涨和费用率共同作用的结果,考虑到9月份之后玉米价格的显著下滑低聚异麦芽糖的毛利率可能在Q4有所提升。

　　分产品来看,收入低迷的主要原因来自普通淀粉糖和糊精类的下滑,而占比最大的果脯糖浆则持平略有下降,低聚异麦芽糖占比有所恢复,这与中报披露的情况类似。自去年2月份以来蔗糖和淀粉糖的价差一直低于1000元/吨,由于“低糖价高淀粉价格”,果葡糖浆对于蔗糖的替代效应减弱,导致收入增速也有所下滑(以往位列第四占公司整体营销大约4%左右的百事可乐的推出或是果葡糖浆订单下滑的主因)。

　　公司12年共收到政府补贴860万元,同比增长83%这也是EPS没有大幅低预期的主要原因,其中Q4单季获得补贴411万元,同比增长225%,我们了解到该部分补贴主要来自科技环保创新以及海外人才引进,预计公司未来每年都会实现接近1000万元的营业外收支净额。

　　公司的非公开发行将于3月中旬拿到批文,与机会为后续发展注入动能。

　　我们认为公司13年的增长点依旧在于蒙牛、伊利和可口可乐三大客户的订单贡献,同时建议密切关注公司往下游延伸研发终端产品的进展(目前已经取得两个保健品的批号),预计公司2012~2014年的EPS分别为0.50元、0.61元和0.70元,维持“谨慎推荐”。