券商评级：大盘调整 20股显坚韧

　　现代制药:不能被遗忘的央企巨擘

　　现代制药 600420

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2013-02-26

　　事件描述

　　近期,我们跟踪了上市公司经营情况,主要观点如下。

　　事件评论

　　背靠上海医工院,资源得天独厚:上海医工院是我国医药工业研发的摇篮,曾转让多项核心技术给恒瑞、海正、华海等一线企业。医工院的研发能力在国内医药企业中,无出其右者。由于过去各方面的约束,医工院技术外流严重,导致公司错失成长良机。我们认为随着国药集团工业资产的整合,医工院的研发成果将集中在集团内部转化,有利于加速现代制药新产品的面市,这是其他任何制药企业都无法比拟的。

　　是国药集团的理想工业平台,想象空间巨大:国药集团的现状是强商业,弱工业,这与国药集团的地位不相称。我们认为在国药体系内,现代制药是上市公司,具有医工院的优良基因,在国药集团工业板块整合中具有一定优势,以改变国药弱工业的格局。除中生集团外,国药集团工业收入约60亿,2015年将超过100亿,其他工业资产有望与现代制药进行整合,想象空间巨大。

　　现有原料药盈利触底,制剂业务稳健增长:公司原料药业务盈利能力已经接近谷底,制剂业务已经成为公司利润贡献的核心,2013年有望保持25%以上增长。海门子公司2013年开始试生产,定位为高端特色原料药和中间体的生产基地,将陆续展开FDA、COS认证。

　　收购焦作容生,产品线逐步充实:公司已收购焦作容生70%股权,填补了在剂型(主要是冻干制剂)和产品类型(主要是激素产品)上的空缺。

　　容生拥有185个药品批文,大多数是医保和基药品种且经营情况良好,综合毛利率从28.21%提升至38.45%;净利率从5.3%提升至15.92%,净利润复合增速达到57.62%。预计2012-2014年分别增厚上市公司EPS0.04元、0.13元、0.18元。

　　另一个Tenbagger,首次覆盖,给予“推荐”评级:公司背靠上海医工院和国药集团,资源得天独厚,国药集团工业平台的定位将逐步明确。公司机制逐步理顺,不能低估其成长潜力和品牌价值,我们认为是医药上市公司中的Tenbagger,建议战略性买入。由于医工院出色研发和国药集团完善的营销渠道,市场应当给予公司估值溢价。保守预计2012-2013年EPS分别为0.40元、0.55元,首次覆盖,给予“推荐”评级。