券商评级：大盘调整 20股显坚韧(5)

　　嘉麟杰:日本订单回暖良好,品牌投入拖累利润

　　嘉麟杰 002486

　　研究机构：华泰证券 分析师：程远,丰婧,朱丽丽 撰写日期：2013-02-26

　　业绩基本符合预期。公司公布2012年业绩:收入8.1亿元,净利润0.38亿元,分别同比下滑5.26%、47.6%,每股EPS0.19元(我们预期0.20)。公司利润分配预案:每10股转增10股,分配现金0.7元(含税)(公司上市以来连续三年分红占利润比30%以上)。

　　出口主业下滑7.3%,但是日本订单回暖良好。12年受外围环境整体低迷影响,公司出口收入实现7.8亿元(占比96%),同比下滑7.3%。高端客户整体稳定,欧美回暖情况不及日本,前三大客户Icebreaker、Polartec、兼松纤维的销售分别增长1.3%、下降10.3%和增长11.3%。公司同时新开发多个国际高端新客户资源,也体现了公司在高端面料上的良好技术工艺优势和知名度。

　　强化精细化管理,毛利率保持稳定,但自主户外品牌KR投入效益仍低于预期,拖累利润下滑较大。公司在12年毛利率为23.6%,较上年略升约0.1%。公司12年的流程优化为主的系列精细化管理举措实施,成本端下降5.4%。12年公司销售费用同比增长32.6%,销售费用率增加3个点到10.4%,主要是公司KR品牌仍保持稳定费用投入。12年新开店22家,总门店有50家,尽管销售额增长250%,超过2000万,仍未扭亏,预计盈亏平衡点在4000万左右。公司优势在户外功能性面料,高性价比产品在专业户外圈已有一定口碑积累,今年有望盈利。

　　发挥自身产业链制造优势,新设外销品牌SN预计14年能贡献业绩。2012年在海外设立并运作,公司负责按订单生产,产品销售给国外中间商。目前初步建立了覆盖欧洲的30多个销售网络,今年秋冬季开始扩大在欧日韩的推广。这一品牌运作模式更契合公司生产优势,投入精力和风险较小,预计培育期短,能较KR更快贡献利润。

　　我们预计13-14年EPS为0.24/0.28元。鉴于当前海外订单回暖仍具不确定性,公司估值水平较高,暂维持“中性”评级。公司在国内户外运动高档面料领域具有技术、工艺领先优势,内部管理水平高。在纺织制造产业转型升级大背景下积极推动自主品牌建设,以及未来在新型复合面料技术突破和产品批量投产进程都是公司股价估值提升的关键刺激因素。风险提示:海外经济持续低迷、新品牌发展低于预期。