券商评级：大盘调整 20股显坚韧(4)

　　从土地储备情况来看,公司目前土地储备超过1300万平米,足够公司开发3、4年,短期拿地压力不大。从土地楼板价格来看,公司目前楼板价格仅2500元左右,只占到平均售价的22%,相对的土地成本低于其它龙头企业。从毛利率情况来看,公司过去4年平均毛利率为38%,较其它龙头企业略地,我们认为制约公司毛利率走高的主要原因在于其建安成本偏高,一般在4000元/平米左右,相对其它龙头企业高约40%,其中固然有公司楼盘品质较高的原因,另一方面也反映出公司在成本控制方面偏弱。公司正努力控制其建安过程中的各项支出,预计可以降低单位成本约10%,将对其毛利率回升构成有力的帮助。

　　基于公司2013年公司销售增速明显回升的判断,我们认为公司业绩增速将逐步走高,预计2012年、2013及2014年净利润分别达到32.7亿元和36.9亿元和45亿元,YOY增长8.5%、12.7%和22.2%、每股收益0.73元、0.83元和1元。从公司估值水平来看,其市销率0.9倍,低于其它龙头企业(1倍)与和主流企业平均(1.2倍),反映市场对于公司周转效率较低的担忧。我们认为随着公司产品结构改善,公司周转速度将加快,因此公司股价存在业绩与估值双升的机会,从目前市盈率来看,2013年、2014年PE分别为8.6和7倍,NAV折让29%,估值的安全边际较高,维持买入的投资建议。