券商看好明日10大金股（8.23）(9)

　　广电网络：变局中的机遇与挑战

　　600831[广电网络] 传播与文化

　　研究机构：中信证券 分析师： 皮舜 撰写日期：2011年08月22日

　　业绩符合预期：广电网络上半年营业收入6.95亿元,同比增长21.1%;营业利润0.67亿元,同比增长24.1%：政府补贴贡献使得利润总额达到0.70亿元,同比增长28.6%;净利润0.70亿元,同比增长28,5%,对应EPS0.12元,符合我们预期。

　　毛利率与期间费用率有所提高：公司毛利率由去年同期38%增长至41%,延续了2008年以来的上升态势。虽然管理费用率和财务费用率相对去年同期有所下降,但由于代维费增加导致销售费用率上升幅度较大(由7.3%提高至10.8%),整体期间费用率由去年同期25.2%上升至27.0%。

　　用户经营指标持续向好：上半年新增有线电视用户19.53万户,累计在网用户达510万(2010年底为489万)。整转数字电视用户30.47万户,在网数字电视主终端达315万户。新增数字电视副终端6.32万户,副终端用户达33.93万户。新增付费节目用户16.8万户,付费节目终端达82.40万户。净增个人宽带用户1.02万户,在线个人宽带用户达12.61万户。

　　产业链内外不断拓展：在有线网络运营产业链上,公司除了传统视频传输业务外,尤其在集团专网、个人带宽、付费节目等方面取得了较大进展,并预计下半年全面启动发展高清互动项目。围绕集团化架构和多元化发展,上半年公司成立陕西广电新媒等2个全资公司,陕西华通文化科技创投等3个控股公司,及参股西安电视剧版权交易中心有限公司,集团化规模逐步扩大。

　　风险因素：陕西广电资产重新布局;网络改造建设的效益不及预期;三网融合对公司整合与被整合都具有较大的挑战性。

　　盈利预测、估值及投资评级：维持公司11/12/13年EPS0.26/0.29/0.33元的预测(2010年0.2元),在三网融合大背景下,陕西文化体制改革面临自我变革与求新。考虑到公司拥有低廉用户价值的完整省网资源,具有整合和被整合价值,战略意义比较明显。根据每用户价值1500元/户,给予目标价13.6元。我们虽维持公司“增持”评级,但建议投资者仍可积极把握重整价值的投资机会。广电网络(11/12/13年EPS0.26/0.29/0.33元,目标价13.6元,11/12/13年PE42/38/33倍)。