券商看好明日10大金股（8.23）(8)

　　悦达投资：起亚给力 全面向好

　　600805[悦达投资] 综合类

　　研究机构：中信证券 分析师： 李春波，许英 ... 撰写日期：2011年08月22日

　　公司上半年实现每股收益0.81元(+69%),好于市场预期。受益于参股25%的东风悦达起亚上半年盈利大幅增长,贡献投资收益4.78亿元(+69%);以及公路、纺织、煤炭等业务全面开花,其中西铜和京沪高速公路营业收入分别增长26%和9%,纺织业务上半年实现扭亏,煤炭业务收入增长163%;公司上半年实现净利润5.74亿元(+69%),好于市场预期。

　　东风悦达起亚市场地位回升,新车型驱动销量、盈利快速增长。凭借智跑、K5、K2等给力新车型,东风悦达起亚市场地位回升,狭义乘用车份额由07年的1.9%回升至3.2%;1-7月份,公司共销售汽车22万辆(+21%),显著超越行业10%的平均增长水平;随着7月20日K2上市,预计悦达起亚全年销售43万辆(+30%),实现净利润39亿元(+128%),贡献每股收益1.38元。

　　公路业务持续稳健增长,提供稳定现金流。公司旗下西铜高速、京沪高速沂淮江路段等公路资质较好,盈利持续稳健增长;其中西铜高速从2010年5月开始实行计重收费,今年上半年实现收入3.8亿元(+26%);京沪高速上半年实现收入16.57亿元(+8.97%);预计全年若不考虑财务费用影响,公路业务贡献盈利接近5.6亿元(+8%),每股收益贡献0.79元。

　　煤炭等其他业务发展持续向好。煤炭业务受益于煤价持续高位运行,上半年实现收入2.22亿元(+163%),预计全年贡献盈利接近5500万元(+30%);纺织业务通过改善产品结构,上半年实现扭亏,预计全年实现盈亏平衡;拖拉机等其他业务保持相对稳定;受持续加息影响,本部财务费用将有所上升,预计全年拖拉机业务亏损和本部费用支出合计约3.5亿元。此外,在“精化丰业”的战略思路下,未来不排除集团把煤炭资源注入上市公司的可能性。

　　风险因素：宏观经济低迷导致汽车需求不达预期;日系车复产后影响其他合资品牌价格、盈利稳定性;K2等新车型市场拓展不达预期;持续加息导致公司财务费用大幅增加;纺织行业持续不景气等。

　　盈利预测、估值和投资评级：考虑公司汽车业务持续给力,公路、煤炭、纺织等其他业务全面向好,上调公司2011/12/13年每股收益预测至1.75/2,10/2.44元(2010年每股收益1.01元,原预测2011年每股收益1.47元),当前价13.89元/股,对应估值仅为2011/12/13年8/7/6倍PE,具有较强安全边际。考虑公司业务类型较多,应采用分部估值,汽车、公路、煤炭业务的合理估值水平分别为2011年12/10//15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价22元。