券商看好下周10大金股（8.22）(6)

　　天威视讯：业绩符合预期 关注用户拓展及关外资产整合

　　002238[天威视讯] 传播与文化

　　研究机构：民生证券 分析师： 李锋 撰写日期：2011年08月19日

　　一、 事件概述

　　近期,天威视讯公司发布2011年中报：报告期内公司实现营业收入3.95亿元,同比增长2.19%;归属于上市公司股东的净利润5770.82万元,同比增长68.21%;实现每股收益0.18元。

　　二、 分析与判断

　　业绩符合预期,营收同比增长2.19%,净利润同比增长68.21%

　　业绩增长原因主要是公司机顶盒及智能卡摊销摊销同比大幅下降,且企业获免征2009年至2013年企业所得税优惠政策。

　　高清互动电视用户网络渗透率由16%提升到21%,成为上半年最大经营亮点

　　1、高清互动电视用户数较年初增长5.45万户,有线宽频在网用户数增长1.53万户,有线数字电视用户终端数减少0.99万户。截止2011年6月30日,公司共拥有的有线数字电视用户终端数为109.04万个,互动电视用户终端数为29.03万个(其中高清互动电视用户终端数为22.85万个),付费频道用户终端数为4.64万个,有线宽频在网用户数为32.29万户。

　　2、高清互动电视用户发展较快。报告期内,公司努力建设高清互动电视节目平台,大力推广高清互动电视业务,使公司高清互动电视用户的网内渗透率得到有效提升,由年初的16%提升到目前的21%。但高清用户对目前高清频道节目内容的满意度仍比较低。

　　3、公司有线宽频缴费用户增长较为缓慢。由于深圳地区的数据业务市场竞争更加激烈,为有效应对竞争,公司在加大宣传的同时,还开展了天威宽带精英版与文广节目联合等营销活动。报告期内公司有线宽频业务实现收入9,560.01万元。

　　高清互动电视增值业务持续推进,将提升整体用户ARPU值

　　1、公司报告期内推出了数款高清互动游戏,并积极筹备高清导视项目,力争下半年在深圳地区实现试播,以进一步推动高清电视节目的市场消费。

　　2、公司建立了“三网融合先进视频工程联合实验室”,在高清电视内容集成平台、内容分发网络(CDN)等方面开展合作。目前,实验室高清内容集成平台已搭建完成,并投入实际生产。下半年公司将重点依托该“实验室”,建立一个超大型的新媒体内容集成、搜索与分发平台,项目成果不仅服务于公司网内用户,也为其他新媒体网络运营商提供丰富内容及运营服务。

　　3、公司在国内率先开设了“3D体验专区”,试播3D高清节目,让深圳地区高清互动电视用户提前感受高清3D电视节目。此前,我们在天威视讯营业厅进行了现场体验,效果较好。

　　4、我们判断,高清互动电视增值业务渗透率的提升,将带动整体用户ARPU值提升。

　　公司拟以6148.09万元收购天明网络100%的股权,或开启关外整合大幕

　　1、深圳广电关外资产包括：深圳市天宝广播电视网络股份有限公司(以下简称“天宝网络”)、深圳市天隆广播电视网络股份有限公司(以下简称“天隆网络”)、深圳市天明广播电视网络有限公司(以下简称“天明网络”)。其中,天明网络于2008年1月7日正式挂牌成立,由盐田、光明、公明三个地区广电站组成,2008年、2009年、2010年1-9月,净利润分别为-119.92万元、-816.62万元、-694.49万元。

　　2、目前天明网络拥有有线电视用户约6万户,按照该地区80万人口计,预计未来能够达到10万用户的规模,尚有大量用户可以挖掘。收购天明网络有利于发挥公司用户规模运营优势和协同效应。

　　预计1-9月净利润同比增幅为80%~110%,折合每股收益0.29元~0.33元增长原因主要是：1、由于公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,2010年11月经深圳市福田区地方税务局批准免征2009年至2013年企业所得税,从而2011年1-9月所得税较上年同期大幅降低;2、公司于2005年开展的“深圳市有线数字电视整体转换”项目送出的机顶盒及智能卡摊销同比大幅减少;3、公司业务用户的增长带动收入的增长;4、收到2009年度企业所得税退税款,共计1643.8万元。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　不考虑关外用户及资产整合,预计2011~2013年公司EPS分别为0.47元、0.52元与0.58元,对应当前股价PE为41X、37X与33X,维持“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司市场运营能力较强,且存在强烈的网络资产整合预期,可享有一定的估值溢价,给予50倍PE估值,第一目标价为23.5元。

　　四、 风险提示：

　　1、高清互动家庭计划用户发展落后于预期;2、关外资产整合具有一定的不确定性;3、IPTV、直播卫星、网络视频等竞争加剧。