发改委为煤企支招 八公司业绩或将就此逆转(5)

　　阳泉煤业 600348

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮,李超 撰写日期：2013-10-25

　　公司于10月23日发布三季报:1-9月份,公司实现营业收入617.02亿元,同比增长19.21%;净利润7.59亿元,同比下降54.07%;每股收益0.32元,同比下降53.62%。其中,7~9月份,公司实现营业收入211.09亿元,同比增长16.14%,每股收益为0.05元,同比下降64.28%,环比下滑16.67%;净资产收益率0.83%,同比下降1.65个百分点。综合毛利率为4.22%,较去年同期下降3.62个百分点。

　　公司一、二、三季度EPS分别为0.21元、0.06元、0.05元,三季度环比下降但降幅收窄,主要原因是煤炭价格经过年初的大幅下跌后,三季度降幅有限,目前已现企稳反弹。

　　三季度公司综合毛利率较二季度下降0.22个百分点至0.83%;期间费用率环比增长0.63个百分点至3%(期间费用增长1.47亿元,折合EPS为0.06元,主要是整合煤矿以及停产检修费用)。我们认为,公司三季度业绩与业内同类公司相比尚可,主要原因是无烟煤销售相对较好,四季度收购原料煤价格提高5元/吨至385元/吨,但受制于总量过剩煤价反弹空间有限,预计四季度业绩将略微好转。

　　产量相对稳定,未来看技改及整合矿井。本部矿井产量基本稳定,不考虑资产注入的情况下,2013年~2015年产能的主要增长点来自于公司控股的平舒煤矿扩产、景福煤矿技改后达产,以及国阳天泰整合矿井产能的陆续释放。2013年增量主要在国阳天泰整合煤矿(核定产能1080万吨)的部分产能释放。目前公司本部主力矿井产量稳定在2900多万吨,其中,一矿、二矿产量均为700多万吨(老矿井,目前产量低于核定产能);平舒矿产量352万吨,平舒二期正申请技改;新景矿产量711万吨;景福矿产量20~30万吨(仍在技改,今年难有增量)。国阳天泰整合矿井2013年下半年开始陆续释放产能,预计今年释放产能约120万吨。

　　信达股权问题可能加速,但资产注入对业绩增厚难有预期。前期大有、靖远、开滦等信达问题开始解决,将为公司解决信达问题提供借鉴。特别是随着煤炭行业景气进度深度调整期之后,双方在定价方面的争议可能会减少。信达问题一直是阳煤集团煤炭资产整体注入的最大障碍,且信达股权比例高达47.54%。目前集团煤矿产能巨大且增量可期,其中,在产煤矿产能5002万吨,在建煤矿产能1430万吨,整合煤矿增加产能3600万吨。未来集团资产注入将显著增厚股东的价值。目前较为成熟的资产注入标的是五矿及新元矿,其中五矿核定产能770万吨(2011年产量565万吨),煤种为无烟煤;新元矿核定产能为500万吨(2011年产量444万吨),煤种为无烟煤及精煤。

　　我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为10.43亿元和11.78亿元,对应EPS分别为0.43元和0.49元。目前动力煤价格已经企稳——环渤海动力煤指数止跌反弹,神华、中煤、兖煤等大型煤企多次提价。外加大秦线检修、冬季储煤等利好因素,对煤价有较大提振作用。后期需密切关注山西省限产整顿政策的执行力度,实施效果存在超预期的可能,建议关注因供给端收缩导致的库存加速去化带来的行业反弹机会。维持公司“增持”评级,目标价9.46~10.75元。