多地煤价恢复上涨 10只个股现最低吸货成本

　　动力煤年内首涨煤炭概念股大涨

　　在持续阴跌了一年之后，国内煤价出现了首次上涨。10月16日，最新公布的环渤海湾动力煤价格指数上涨1元/吨，这是自去年11月以后煤价首次回升。与此同时，多地煤价也出现了试探性回涨。受此影响，昨日A股市场煤炭板块逆势大涨2.31%。

　　多地煤炭价格恢复上涨

　　今年以来，在市场总量宽松，行业结构性过剩的大背景下，煤炭价格持续低位运行，煤企“叫苦不迭”。

　　近期煤价却出现了止跌回涨的趋势。本周二，最新公布的环渤海湾动力煤价格指数显示，发热量5500大卡/千克动力煤均价上涨1元，报531元/吨，自去年11月以来首次上涨。

　　据了解，10月以后，由于大秦线铁路进入检修阶段，周边电厂向渤海湾港口的煤炭供货量锐减，市场上煤炭库存降低，采购热情回升，使得周边地区煤炭价格上涨。

　　与此同时，产煤大省山西煤价，动力煤价格也出现了试探性上涨。其中，大同矿区动力煤价格上涨10元/吨，单月涨幅达到2.41%；此外，陕西、内蒙古等地煤炭价格也“蠢蠢欲动”，榆林、鄂尔多斯等地煤价纷纷上涨，涨幅在10元至50元不等。

　　受此消息提振，昨日A股煤炭概念股集体上涨。郑州煤电上涨9.6%，逼近涨停；包括兖州煤业、靖远煤电、大同煤业等多家上市煤企涨幅居前；在大盘下跌的情况下，昨日煤炭板块逆势上涨，涨幅达2.31%。

　　季节因素是上涨主因

　　不过，此次价格上涨主要为热值低的动力煤品种，其中5000大卡和4500大卡两种低热值动力煤交易价格上涨趋势明显。

　　煤炭行业资深分析师王旭烽认为，本次煤价的“恢复上涨”，主要是来自铁路检修、季节性因素和宏观经济回暖三方面的支撑。其中季节性因素是导致煤价回升的主因。

　　由于动力煤下游连接的是电厂，在转入冬季之后，各地电厂开始逐步增加煤炭储量，“前期亏损较大的煤矿开始向内陆地区持续出货，市场好转企业也见机涨价。”王旭峰说。

　　在此之外，宏观经济的好转也促使了煤炭市场的复苏。数据显示，今年1-7月国内基建投资完成4.48万亿，同比增长23.87%，较去年同期9.38%的增速显著回升；此前公布的9月份制造业PMI回升至51.1%，环比3月连升。

　　“宏观经济的利好，对煤炭这种周期性的市场是一种提振，再加上冬季之后，用电量的上升带来煤炭需求的回暖，四季度煤价可能会进一步回升。”王旭峰认为。（新京报）

　　神火股份 000933

　　研究机构：海通证券 分析师：朱洪波 撰写日期：2013-08-07

　　事项:中报营业收入136.08亿元,YOY下降8.1%;毛利率8.4%,YOY下降2.9个点;归属母公司净利2.21亿元,YOY下降57.9%,EPS0.12元。

　　1.氧化铝和电解铝严重拖累公司

　　最大的一块电解铝资产(52万吨)在神火股份自身之中,根据母公司报表,母公司(即神火股份自身)净利1.38亿元,剔除掉投资收益0.64亿元和营业外收入0.8亿元,粗略计算,母公司自己盈亏基本平衡,而母公司本身资产还包括永城4对矿井,它们盈利基本被电解铝亏损所抵消。从已经停产的子公司沁澳铝业看,其拥有14万吨产能,1H2013年亏损接近4295万元。

　　从事氧化铝生产的子公司河南有色,上半年亏损5847万元,从事铝材加工阳光铝材和神火铝材总计亏损3300多万元。

　　2.煤炭价格大幅下跌,2013年毛利率同比下挫16个点

　　因煤炭价格在2012年下半年开始大幅下挫,2013年上半年吨煤平均销售价格下滑到688元左右,相比去年同期892元/吨,下降204元。1H2013毛利率33.8%。伴随而来的是2013年上半年利润的显著下滑,煤炭利润同比减少7.62亿元。以泉店煤矿为例,2012全年净利3.5亿元,1H2012年2.8亿元,2H2012年净利仅为7000万元,1H2013年5576万元。梁北煤矿1H2012年净利6415万元,2012年全年净利4451万元,下半年亏损2000万元,其中梁北矿在2012年因采矿证过期,停产一段时间,1H2013年2092万元。

　　3.60万机组投产显著电解铝降低成本

　　公司中报提到:“2013年上半年,神火发电600KW机组供电平均价格为0.4680元/度(不含税),与去年同期的电价0.5473元/度(不含税)相比,降低电力成本0.0793元/度。按公司目前的吨铝综合电耗13667度电计算,每吨电解铝成本降低1083.79元。由于受电网调度协议制约(总体发电负荷按600MW控制),2013年上半年600MW机组累计供电16.56亿度,为电解铝节约成本1.31亿元。受煤炭价格下降等因素影响,2013年3月份以后,神火发电600KW机组的供电价格调整为0.4274元/度,按公司目前的吨铝综合电耗13667度电计算,每吨电解铝成本降低1638.67元。公司将逐步降低外购电的比例,在河南省内的电解铝业务实行“以电定铝”等限产措施,争取尽早实现盈亏平衡。”从600MW机组所属的子公司神火电力盈利来看,2013年上半年净利1.33亿元。

　　4.新疆项目成为新的利润增长点

　　子公司新疆神火在吉木萨尔县从事煤电铝一体化项目,总规划目标建设160万吨/年铝合金项目,配套建设80万吨/年炭素、3000MW装机容量自备电厂,煤炭产能3000万吨。目前神火股份正在建设一期80万吨/年铝合金(6个生产车间),4X350MW机组项目。

　　目前正在建设配套炭素厂和电厂,电厂4X350MW机组预计在2013年下半年投产。新疆项目2012年10月份投产13万吨产能(一个车间),采用外购电力从事生产,但因新疆电网负荷偏小,供应不稳定,制约生产需要关注。因前期投产量较小,缺乏规模效应,预计2013年新疆项目亏损,待火电机组投产后,该项目将开始盈利。

　　按两台机组并网+40万吨高精度铝合金测算

　　产品产量:铝合金36万吨,阳极炭块44万吨,总供电量55亿度,自供电量46亿度,转供电9亿度。

　　主要指标:铝合金综合交流电耗13550度,供电标煤耗326克,石油焦单耗975公斤。

　　成本效益估算:在铝合金价格为14,400元/吨(含税),氧化铝价格为3105元/吨(含税),原煤综合到厂价格为115元/吨(含税,五彩湾矿区与五彩湾矿区外原煤的配比为7:3)的市场情况下,预计综合供电成本0.1802元/度(其中,自发电完全成本为0.1194元/度),铝合金完全成本为11076元/吨,吨铝单位利润1441元/吨,利润总额51837万元。

　　按四台机组并网+80万吨高精度铝合金测算

　　产品产量:铝合金78万吨,阳极炭块44万吨,总供电量110亿度,自供电量92亿度,转供电18亿度。

　　主要指标:铝合金综合交流电耗13550度,供电标煤耗326克,石油焦单耗975公斤。

　　成本效益估算:在铝合金价格为14400元/吨(含税),氧化铝价格为3105元/吨(含税),原煤综合到厂价格为115元/吨(含税,五彩湾矿区与五彩湾矿区外原煤的配比为7:3)的市场情况下,预计综合供电成本0.1719元/度(其中,自发电完全成本为0.1101元/度),铝合金完全成本为10765元/吨,吨铝单位利润1639元/吨,利润总额128232万元。

　　考虑到装置运行初期,存在磨合,且可能有种种突发事项影响,可能导致实际盈利低于预期,公司的上述预期可能偏乐观。但新疆项目的成本优势毋庸置疑,这将成为公司新的利润增长点。

　　5.泉店煤矿核定产能由120万增加至240万吨。

　　泉店矿位于许昌地区许昌县境内,2009年联合试生产,2010年正式投产,原本核定产能120万吨,煤质为贫瘦煤,用途做生铁冶炼高炉喷吹用。由于是新矿井,加上用于高炉喷吹的贫瘦煤销售价格较高,该矿井具有很强的盈利能力,2012年净利3.5亿元。2013年上半年由于受到突发事件的影响,加上煤炭价格大幅下跌,泉店煤矿产量低于我们此前预期,预计2013年全年净利也将大幅下降。

　　6.梁北煤矿拟由90万吨提升至240万吨,投资进度已完成30%,已投资3.6亿元

　　梁北矿位于许昌地区禹州市,煤质为贫瘦煤,属煤与瓦斯突出矿井,神火股份持有98%权益。2010年贡献净利50258万元,2011年14828万元,2012年4451万元。2012年因采矿证过期,影响产量,4季度后正常生产,1H2013年净利2092万元。

　　从上半年梁北矿的盈利看,其在生产过程中仍旧遇到了麻烦,实际产量将低于我们预期。与梁北煤矿扩充产能相配套的通风井已经通过国家验收,通风是煤炭产能提升的先决条件之一。

　　7.整合矿井462万吨受制政策规划待投产,预计2013年无产出

　　神火股份在河南省资源整合中收购462万吨产能,权益55%,并且为此投入了巨大财力和物力,2012年累计投入15.8亿元,部分已经转入固定资产。因煤矿安全事故频发,国家对煤矿复产标准提升,加上煤炭价格下跌,整合矿井的盈利能力存在疑问,这部分产能的释放将向后延迟,预计2013年无产出。

　　8.公司业绩发生根本改善依赖电解铝和氧化铝价格提升

　　在彻底关停子公司沁澳铝业电解槽和本部6万吨后,神火股份在本部(商丘永城)运营的电解铝产能46万吨,目前网上平均电价0.6元/千瓦时,吨铝亏损1500元,我们测算亏损7亿元。

　　公司收购的子公司河南有色汇源铝业(权益98.93%)80万吨氧化铝,2012年亏损2.8亿元,总结而言公司在东部地区的氧化铝和电解铝当前均是巨幅亏损状态,未来几年可能也只是减亏,彻底扭转亏损实现盈利难度颇大。

　　9.盈利预测

　　我们预测2013-2015年归属母公司净利分别为3.02亿元、5.30亿元和8.93亿元,以最新股本19亿计算,对应2013-2015年EPS0.16、0.28和0.47元,因电解铝主导公司盈利,当前正处在盈利谷底,未来盈利增长空间大,增速较快,我们给予2014年20倍估值,6个月目标价格5.6元,对应2013-2015年PE分别为35X、20X和12X。

　　投资风险提示:电解铝和煤炭价格持续低迷,有息负债过高风险,安全生产。