结构性行情趋势并未打破 推荐20股逢低介入(6)

　　　　省广股份:战略坚定推进,获得优质资源,经营模式优势互补

　　省广股份 002400

　　研究机构：光大证券 分析师：孙金霞,张良卫 撰写日期：2013-11-26

　　◆收购雅润文化价格合理,获取城市电视台广告资源

　　公司公告拟购买上海雅润文化传播有限公司100%股权,交易对价5.7亿元,其中75%的股权通过发行股份的方式购买;另25%股权由公司支付现金 1.425亿元购买。同时,公司向不超过 10名特定投资者募集配套资金不超过 1.9亿元,交易完成后,公司将持有雅润文化 100%股权。 雅润文化核心业务是电视广告代理,在9个城市运营城市电视频道的广告资源,此外还涉及户外与新媒体广告代理、栏目制作与广告等业务。按利润承诺,雅润文化 2013 -2015年扣非后净利润分别为5720万、6500万、7500万、8400万元;2013年总的净利润为 6,046.44 万元;收购对应2013年扣非后净利润PE约为10倍,价格合理。

　　◆经营模式形成良性互补,媒介端与服务端整合

　　雅润文化因买断式代理而毛利率较高,并购雅润文化,公司短期可提升毛利率,并受益于雅润与多家国际 4A 广告公司客户及电视媒体的稳固良好的合作伙伴关系,中长期可与雅润的经营模式互补,利于优势整合,产生打通产业链上下游的效应。

　　◆后续看点:协同增效,推动业绩超预期,并购继续推进

　　省广的平台属性,帮助被收购公司成长。公司的品牌影响力、多年的业务经验与雄厚的客户平台,对于并购后的管理提供有力支撑,被收购公司依托省广做大不乏前例,例如旗智公关公司。我们分析,目前公司和雅润业绩对赌协议中的数据,还不包括未来雅润和省广产生协同能增加的贡献,这一点使得未来雅润业绩超预期成为可能。同时,公司对媒体演变判断准确,2012年成立赛铂互动,培育自己的团队,在数字领域积极探索,我们预计,公司未来将以此为平台,开展数字营销等新媒体方面的并购。

　　◆投资建议:

　　公司的发展动力强劲,技术和人才保障机制有力,未来将不断强化内在优势,拓展服务领域和业务空间。同时,未来证券监管部门有可能出台多项扶持并购重组的措施,对于公司的发展路径构成利好。由于此次并购的并表时间因素,维持2013年EPS为0.71元不变,上调2014、2015年EPS分别为1.04(备考)元、1.27元。考虑到公司打造综合性营销传播服务集团战略的不断推进,长期看好供公司未来的发展,维持买入评级,目标价45元,长期看到50元以上。