结构性行情趋势并未打破 推荐20股逢低介入(3)

　　万和电气 002543

　　研究机构：兴业证券 分析师：姚永华 撰写日期：2013-11-26

　　近日,我们对公司进行了调研,并与公司营销管理中心总经理进行了深入的交流。宫总跟我们详细介绍了3 年100 亿目标的实现路径。

　　内销规模提升对各大品类均有期望(目标60-70 亿元)。

　　(1)燃气热水器:燃气热水器是公司的传统强势业务。目前全国总规模约200亿元。未来3-5 年,随着管路、燃气公司着手管路向县一级铺设,将直接拉动中国燃气具市场规模。再加上目前国内热水器其实饱和程度并不高,估计未来三年燃气热水器总规模将达到300 亿元左右;(2)电热水器:未来电热水器总量不会降低,但比例会降低。电热水器本身的技术含量不高,竞争主要在于对安全的理解。公司在这方面的技术储备深厚,如自动掉闸装置及三级断开技术等。公司目前市占率尚低,近段时间产能上的很快,未来依托于强大的制造能力就能冲出去;(3)烟机、燃气灶:公司在该业务上的发展相对一般。今年公司买了很多新设备以提升生产工艺,目前通过升级开模设备,工艺已经是在广东处于领先水平。公司在灶具上具备较强的技术能力。未来,预计通过调整过去错误的市场策略能够将市场做上去;(4)新能源:国际上平板太阳能远较真空管使用普遍,国内平板太阳能市场小在于市场认知不够。事实上,我国消费者对新东西的接受能力是比较强的,比如平板在彩电领域的替换速度超过任何一个国家。平板太阳能的技术储备上,目前主要有四种镀膜,公司进口日本的硅板技术是最环保的,且性价比高.公司推出几大系列原有产品加上平板太阳能的新能源产品。我们现在的短板主要在于市场推广不成熟。

　　(5)国内代工:未来华润、新奥燃气代工(开户送燃气具模式)代工能够贡献一定的规模;(6)渠道配合:渠道上,未来的重点在于提高单店效率。当然,网点数量还要有所增加。此外,电商渠道也要努力进行开拓。

　　外销目标规模30-40 亿元。

　　烤炉技术含量不高,美国自己基本已经不做,中国目前是最大的生产国。通过有效客户扩展,今年烤炉收入实现大幅增长。未来仍有空间。

　　平板太阳能的代工,中国具备成本优势,这一块未来有空间。

　　机制变化以强化人员激励。

　　看到领导企业的高速发展,公司反思自身走得慢主要是发展思路、模式上存在问题。总结下来,认为公司本身是有积淀的,关键是要变思路。董事长希望转变制度使“要我们做”变为“自己要做”。

　　未来,公司拟将工厂驻各地办事处与经销商两个团队合并,工厂及经销商将分别对经理做规模与盈利考核,并设计更有弹性的薪酬制度。新模式下,不仅可以节约费用,减少灰色地带,最关键在于可以强化对市场人员激励。

　　盈利预测与投资建议:公司在燃气具领域技术储备深厚,在电热水器、平板太阳能业务上均有储备。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.68 元、0.80 元、0.95 元,目前股价对应PE 分别为17 倍、15 倍、12 倍。目前公司估值合理,鉴于管理层思路变化,我们首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:新业务开拓不大预期,机制变化遭遇抵制