结构性行情趋势并未打破 推荐20股逢低介入(2)

　　百视通 600637

　　研究机构：兴业证券 分析师：文浩,杨文硕,许彬 撰写日期：2013-11-26

　　投资要点

　　微软22日发布新一代游戏主机产品XboxOne,首日销量破百万。XboxOne定位更偏重于家庭娱乐中心,其5-7年的换代周期和家庭娱乐入口地位将提振微软与百视通合资公司价值,维持百视通“增持”评级,中长线看好。

　　事件:

　　22日微软发布了新一代Xbox游戏机XboxOne,23日该公司宣布不到24小时该产品就已经在13个市场共售出了超过100万台,这是Xbox有史以来发布日成绩最好的一次,超过了Xbox360及第一代Xbox。强劲的销售业绩导致XboxOne在大部分零售点均已脱销。微软称正在尽快补货以满足前所未有的销售狂潮。上周索尼也推出了新的游戏机PlayStation4s,据称销量也突破了100万。

　　点评:

　　1XboxOne首战告捷有助其成功登陆中国市场。微弱Xbox首日销量破百万,大部分零售店均已脱销,亚洲的官方行货版预计明年Q1发布。Xbox和索尼上周推出的PS4的热销显示出用户对这两款产品消费需求旺盛。GameStop对游戏玩家的调查数据显示,超过三分之二的受调查者表示,计划在明年内购买PS4或是XboxOne。我们认为海外的畅销和好的口碑和用户期待,有助于Xbox产品成功登陆国内市场。根据媒体报道,百视通副总裁陈浩源在11月20日表示,XboxOne预计将在明年七八月份在国内上市。(详见:http://roll.sohu.com/20131120/n390480629.shtml)

　　2XboxOne定位家庭娱乐中心,相对于机顶盒有更好的体验和用户黏性,有助于未来国内百视通与微软合资公司最大化利用Xbox产品入口价值。美国的OTT市场有机顶盒、游戏主机、DVD蓝光播放器、内臵一体机四种,我们认为其中内臵一体机和游戏主机的更换周期更长(微软在年报中提到游戏主机的更新换代周期为5-7年),有独特的用户黏性。从本次外媒对Xbox的报道也可以看出,微软在XboxOne上更强调其家庭娱乐中心的特性,淡化游戏与电视之间的区隔。

　　3XboxOne使得百视通国际化战略备受期待。曾经受限的视频游戏产业受益于上海自贸区新政逐步放开,我们预期Xbox明年将通过合资公司引进国内,未来在中国铺货量有望在数百万量级。

　　4参照Xbox360的历史数据,微软05年底推出Xbox360,2008-2011年销量均在千万台以上(2006-2007年分别为500万和650万),而根据普华永道的预测,以Xbox、PS、Wii等终端为载体的全球视频游戏规模12年达到259.8亿美元。我们按照国内15年起年均销量百万台估算,未来XboxOne落地将撬动30亿元的终端销售市场和至少同等规模的视频游戏市场。此外,目前有微软拥有2000万XBOXLive的付费用户(每月5美元订阅费,相当于年收入12亿美元),根据统计半数以上的XBOXLive在线时间被用在了电影、电视剧、音乐等娱乐活动上,用户每月花费在XBOXLive上的平均时间高达84小时。

　　视频游戏行业:行业增速放缓倒逼龙头技术创新

　　微软预计,游戏产业规模将从目前的每年660亿美元,增至2017年的780亿美元。普华永道此前预计,今年全球视频游戏销售额将增长4.2%,达到259.8亿美元,预计明年还将会增长6.4%。不过相对于2007年第三代视频游戏机上市时该产业28%的增幅,如今的增长速度已落后许多。通过植入新功能让Xbox成为家庭娱乐中心,微软希望进一步扩大Xbox的吸引力。对于微软来说,XboxOne是其7年来的第一款新的游戏机,也标志着新的XboxOne经济的开端。

　　Xbox的受众庞大:XboxLive在线游戏和娱乐服务在全球拥有4800万用户,其中的大多数人每月支付5美元的订阅费。微软已在全球销售出超过8000万台Xbox360,这也为微软销售诸如音乐订阅服务、视频租赁、游戏和新XboxOne等产品提供了用户基础。Xbox同时也为微软的必应、Skype和云存储服务SkyDrive提供了窗口。

　　XboxOne增加多种技术支持

　　全新的XboxOne游戏机在硬件方面有显著提升,CPU从1.6GHz提高到了1.75GHz,GPU时钟速率也有类似提升。另外对于微软的新一代游戏主机XboxOne,我们都知道它支持语音开启主机的功能,不仅如此Xbox的语音开启速度还非常快速,整个开机的过程大概仅需13秒。在上市之初,Xbox将对23款游戏提供支持,其中《极限竞速5》(ForzaMotorsport5)、《丧尸围城3》(DeadRising3)和《Ryse:罗马之子》都是XboxOne平台独有游戏,而其他一些作品则为跨平台游戏。

　　微软为XboxOne提供后端服务的服务器达30万之多,其中一些就是支持Bing的语音控制功能的。相比Xbox360,Bing的基于语音或手动搜索的内容推荐功能在XboxOne体现得更为彻底。这里的Bing更像是Siri,支持的是自然语言交互,而非典型的指令。比如,“我要看热血动漫”“推荐两部治愈系电影”微软称其采用的是深度神经网络技术(DeepNeuralNetworks)(微软研究院的科学家称,它能像人类大脑一样工作)。自然语言语音控制在XboxOne中运用意味着我们会在Windows和WindowsPhone系统的更新中体验到类似的科技,如"Cortana"即将在明年WindowsPhone8.1中正式亮相。在自然语言搜索方面落后苹果和Google的微软也在努力了。除了语音控制升级外,XboxOne会支持游戏DVR直接上传至SkyDrive,同时能够分享至Youtube等其它社交网络上去。

　　业绩预测和估值:

　　由于XboxOne实际引进国内的时间点和方式上仍有不确定性,我们暂不考虑Xbox为百视通贡献的价值。按照公司现有业务状况我们预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0和50.8亿元,EPS分别为0.63、0.90和1.21元。按照11月22日收盘价39.03元,2013-2015年对应PE62倍、43倍和32倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值,以及XboxOne在国内最终落地后贡献的价值,维持“增持”评级。

　　风险提示:XboxOne引进的进度低于预期的风险;政策变动风险;IPTV和互联网电视发展不及预期;海外业务发生亏损的风险