券商评级：A股后市将很惊人 26股迎来捡钱机会(9)

　　近期我们参加了公司广州北京路旗舰店的开业活动,对新体验店进行了实地调研,并与董事长及MB销售负责人等核心高管就公司品牌及电商等业务的发展进行了深入的沟通,具体要点总结如下。另外公司公告了三季报以及股权激励草案。

　　评论:

　　1、受市场持续低迷影响,公司今年业绩预计整体仍处于下滑区间,但增长质量指标正在持续改善中今年在零售环境持续不佳的情况下,公司因过季库存货品规模明显下降,去库存对销售的刺激作用有所减少。同时,公司为维持渠道健康度,出于对风险的管控,新品做货规模的降低也在一定程度上影响收入表现。前三季度公司实现营业收入57.63亿元,同比下滑19.90%。

　　盈利方面,受资产减值损失计提规模及营业外收支净额降低(主要是政府补助减少)影响,前三季度营业利润及净利润分别为5.04和3.83亿元,同比分别下滑41.61%和49.12%,基本每股收益为0.38元。

　　尽管前三季度公司业绩仍处于下滑区间内,全年业绩也不会有明显改善,但公司增长质量指标正处于持续改善过程中。

　　首先,随着公司大力去库存力度降低及新品产品力持续提升,毛利率得到一定改善,前三季度公司综合毛利率同比增加1.35个百分点,增至46.08%的水平。其次,受益于管理效率的提升,公司费用控制合理,前三季度销售费用、管理费用及财务费用同比分别下降7.81%、7.78%和39.55%,但受收入规模降低影响费用率同比增加4.05个百分点。

　　另外,现金流较中期也有明显改善,Q3末公司经营性现金流净额为7.26亿元,较中期增加3.46亿元;应收账款及库存规模尽管绝对规模未有明显下降,但应收账款周转及库存结构较年初亦是有一定改善。截止至Q3末,公司应收账款规模为5.50亿元,较年初增加0.85亿元,应收账周转情况较年初略有改善。

　　库存方面,因目前秋冬装发货尚未结束,因此,Q3末库存规模达到20.14亿元,与年初规模基本相当,但经过近2年的去库存,公司库存结构较前期有所优化,现有库存以12个月内商品为主,目前13春装及夏装动销率分别约为83%和90%。

　　2、大力创新,MB品牌线下业务升级,改造方向值得肯定,但业绩效果需逐步观察公司经历过库存危机以后,坚持持续创新的理念。过去一年中在组织变革、供应链管理、产品升级、店铺体验等一系列方面均有所创新,特别是在组织变革方面,现已全面建立具备全球化产品创新力度的团队。力求以“小裁缝”的精神为消费者提供精益求精的商品,并希望以此将MB品牌创建成为具有中国文化烙印的民族品牌。

　　现阶段公司正集中精力进行产品力的持续提升,并在打造和持续推广全新体验店形象。

　　MB品牌打造“以顾客为导向”的新型体验店,门店形象提升较为明显随着全球化、互联网化的发展,消费者越来越追求生活体验,因此,品牌商未来更多的是为着装风格化,追求活力时尚穿着的消费群体服务,强调生活的是一种生活态度,年龄限制将会慢慢淡化。因此,MB品牌正在打造“以顾客为导向”的新型体验门店,努力为消费者提供优雅、舒适、现代化及艺术感兼顾的购物环境,从而逐步改变MB品牌以往给消费者留下的购物环境嘈杂及产品品质差等不良印象。

　　对于新形象门店的改造,公司突出“一店一主题,一层一文化”的构想,用国人传统的生活方式与实用的产品、高科技的手段和情趣的环境多种元素相结合,表达美邦的产品精神,为消费者不仅仅提供一个简单的购物场所,而是一种生活的体验。

　　根据草根调研情况看,新体验店的改善较为明显。首先,产品力得到了明显提升,性价比较为突出。同时,门店灯光、陈列及装修风格均取得较大突破,购物环境舒适,简单中不乏现代。此外,店内还配有电子试衣系统,希望为顾客打造“全品类+全渠道”的购物体验感。

　　落实到经营效果上,从成都、杭州、温州和上海等新体验店中,经营最长的2-3个月的效果看,零售核心指标,如顾客满意度、购物时间、成交率、客单价及正价率均有增加,仅是客流因店面装修停业3个多月不如去年同期。后期则会通过加强线上线下的互动,建立顾客信息库,根据消费者特点进行有针对性的营销,用以增加客流量及重复购买率,使现有的经营效果得以延续,并最终落实到对销售业绩的提升上。

　　公司计划三年内将MB品牌重点大型店铺进行升级改造,其中,第一年计划将100家左右位于核心商圈中,面积较大,并对MB销售起到重要作用的店铺进行第一批改造。

　　我们认为美邦在快时尚领域的创新探索、对产品、新门店形象的升级,以及对O2O模式发展的设想均值得肯定,但对业绩的拉动仍需观察。

　　MC品牌的发展路线与MB不同,主要是面向向往未来城市生活方式的消费者,打造与未来城市“干净简约、生态环保、现代科技”理念相贴切的品牌形象及产品。

　　拥有具备全球化产品设计开发能力的团队,新品产品力提升,性价比较为突出MB品牌现打造了一支具备全球化产品开发能力的团队,产品设计基本与全球最新、热度最高的时尚热点同步,尽管目前尚无法完全达到“以顾客为导向”,但在产品开发中已开始加入了由零售向设计团对反馈的机制。

　　首先,将产品分为两种运作流程,一种是增加常规品基本款的陈列,另一种是快速补货、快速跟进的商品,根据终端消费者的反馈进行追加或调整,该部分商品在店内的占比将会极大的提高,提升反应速度。其次,通过与核心会员互动,进行数据的充分收集,进行定性定量分析后,反馈给设计团队进行产品的改善。今年冬季公司的科技绒类商品就是通过对消费者的深层了解,针对传统羽绒制品的弊端推出的。后期还会持续推出科技绒的系列产品及拉里绒等产品。

　　性价比方面,公司则通过改善供应链体系,加强成本规模化优势。在倍率不变的基础上,下调商品吊牌价(14年春夏产品价格大约下调13-14%左右)。未来公司计划持续丰富产品价格带,为顾客提供全品类商品。我们认为性价比提升就可以减小滞销的可能,避免大规模的打折的尴尬。同时,定价降低后便于实现线上线下同款同价的理念。