券商评级：A股后市将很惊人 26股迎来捡钱机会(10)

　　3、传统电商与互联网业务结合,初步打造O2O体验感随着消费市场全球化和互联网化的深度发展,为了更好的以互联网视角推动经营策略、管理模式的创新转型,公司计划全面融合实体店铺及互联网业务运营,利用自己的线下5000家门店的优势与邦购网络平台相结合(邦购网经过前期的探索和培育,经营运作日渐稳定,并形成了一定规模的消费群体,目前收入规模约为3、4亿左右。控股股东计划将邦购网域名无偿转让给上市公司使用,同时,子公司爱裳邦购将不再经营与上市公司相关的电子商务业务),打破现有大环境下单纯以价格为导向的电商业务,建立以品牌和品质为导向的,线上线下同款同价的互动,为消费者提供生活场景式情趣性购物和互联网化购物的互动体验。

　　公司在进行实体店新形象改造的同时,也将互联网技术引进,在新体验店中已实现与互联网的无缝嫁接,并建立了互动。首先,新门店中建立了电子试衣系统,可以达到与邦购网的直接互动,不仅在终端门店可以上网进行产品的比较分析,也可以在邦购网上直接下单,门店取货或由公司邮寄到消费者家里。另外,公司还在门店里发展会员,目前部分门店微信会员销售占比已达30%,且微信会员的客单价比一般顾客高70%。一旦与微信平台合作后(公司与微信的接洽属业内最早最深的企业,现在已进入到最关键的CRM研究阶段),O2O模式将会成为为实体店引流的新型工具。杭州店率先进行尝试,本月28日会在杭州车站概念门店5层,专门划出一个楼层来让消费者在实体店进行线上体验和互动。

　　我们认为由于中国的服装线上线下价格差太大的缘故,在此阶段服装企业很难做到真正的O2O模式,而美邦定位于大众休闲,定价较低,这为其实现线上线下同款同价提供了较好的基础。尽管现在仅有小规模同款同价商品在邦购网摸索运营,但美邦所追求的同款同价理念与O2O发展模式较为贴切。而邦购网的操作方式也将有别于前期,主要作用在于辅助推动线上与线下互动,并不把重点作为短期提升流量拉动电商业绩,因此,邦购网放入上市公司后,预计不会对公司业绩造成很大拖累。总体看,公司构建的由邦购、微信和APP等移动互联手段,以及线下门店一体化的互动,值得重点跟踪其发展。

　　4、股权激励推出,此次激励范围较窄,预计后续还将对核心中高层高管进行激励公司拟向公司副总裁林海舟总和销售负责人刘毅总授予限制性股票660万股(包括60万份预留),占当前公司股本总额的0.66%,授予价格为11.63元。激励对象可在授权日满一年后,在计划规定的可行权日分别按获授限制性股票总量的10%、20%、30%和40%的比例分四期解锁。解锁条件为等待期内归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负;14年净利润不低于8.5亿元,按13年下降30-50%测算,14年净利润增幅需不低于43-100%,15-17年净利润增幅分别不低于16.5%、15.2%和15.8%,且14-17年ROE均不低于18%。

　　整体感觉,公司此次激励仅针对两位核心高管,并未涉及到核心业务及销售人员,激励范围较窄。但后期激励方案仍会推出,会考虑到更多核心业务骨干及销售人员。我们认为股权激励措施将有益于加强新管理团队的稳定性,同时,对品牌的推广及销售也会起到更为积极正面的作用。从解锁条件看,14年因基数较低公司给予的业绩弹性较大,15-17年考核标准基本比较符合行业运营的状况。

　　5、为增加公司二级市场股票流动性,大股东拟在未来半年内通过大宗交易减持公司近日公告,公司控股股东上海华服投资有限公司及一致行动人胡佳佳女士(截止至13年10月17日,两者分别持有公司股份81000万股和9000万股,分别占公司总股本的80.6%、8.96%),为优化公司股东结构,增加二级市场股票的流动性,拟在未来六个月内通过大宗交易减持所持美邦服饰部分股票,预计减持数量合计不超出公司总股本的10%。预计减持可能会阶段性对股价有影响,但阵痛过后,股东结构将更趋完善。

　　6、盈利预测与投资建议从目前情况看,库存问题已得到较好的收效,且增长质量也得到了一定的恢复。随着创新经营理念的实施,终端产品及渠道形象已获得一定提升。只是处于国际品牌加大竞争的背景下,且公司的创新经营理念在全国范围内标准化的推行和完善尚需一个过程,短期内尚无法对销售业绩起到直接的拉动作用。根据目前服装消费市场环境和公司的股权按激励的综合考量,我们调整盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.50、0.85和1.00元/股。

　　总体看,公司对产品创新及渠道改革方面正进行着全新的尝试,线上线下一体化发展的全渠道模式符合品牌长期趋势,后期随着新的经营理念逐步深入渗透至直营及加盟体系,预计业绩有望得到一定的恢复。但由于目前终端需求尚未恢复,且公司创新经营理念的推行也尚需要时间去完善与检验,今年业绩不会出现明显的改善。但短期内线下新形象的展示给予市场一定改善预期,且美邦的电商业务理念最贴近真正的O2O运作模式,受近期市场对O2O模式热情度的提升刺激,股价涨幅较多,目前估值27.7倍,不排除股价伴随O2O热点有所表现的机会,但需注意业绩上的效果需要时间去检验,我们将以积极的态度在未来跟踪公司这些提升在业绩上带来的效果。维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　7、风险提示1)经济放缓抑制消费需求,销售低于预期;2)打造新体验店费用支出增加;3)MC品牌发展不及预期;4)未来半年内大股东减持的风险。