券商评级：A股后市将很惊人 26股迎来捡钱机会(2)

　　华东医药:三季度业绩低于预期

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：李淑花 日期：2013-10-21

　　事件:公司公布2013年三季报,2013年1-9月实现营业收入为126.90亿,同比增长14.7%,主营业务利润为24.43亿,同比增长16.0%,营业利润为7.45亿,同比增长19.5%,利润总额为7.52亿,同比增长22.3%,实现归属于上市公司股东的净利润为4.69亿,同比增长23.8%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为4.50亿元,同比增长17.84%,基本每股收益1.08元,每股经营活动产生的现金流净额为-1.18元。

　　投资要点

　　受医保控费影响,收入增速放缓。公司今年前三季度实现收入126.9亿,同比增长14.7%,其中商业增速约为13%,由于受到省内医保控费的影响,增长略有放缓,工业增速在20%左右,核心子公司中美华东的主导品种收入增长比较稳定,百令胶囊同比增长在30%左右,糖尿病药物同比增长25%左右,消化系统药物同比增长20%左右,免疫抑制剂药物同比增长10%左右。

　　综合毛利率有所下降,费用控制较好。公司前三季度综合毛利率为18%,同比下降0.5个百分点,环比也略有下降,我们认为主要因为商业中高毛利的外资药品在此次打击商业贿赂中受影响较大,销售占比下降,从而导致商业毛利率下降。费用情况控制良好,销售费用率同比略有提升,管理费用率略有下降,整体期间费用率与去年同期相当。

　　现金流为负,存货周转率有所下降。公司前三季度现金流情况较差,每股经营活动产生的现金流净额为-1.18元,主要因为公司对现金流的考核为半年一次,因此三季报不考核,应收账款较多,现金流状况四季度预计将有所好转。存货周转率为6.57,同比有所下降。

　　财务与估值

　　结合公司三季报的情况,我们略下调了公司收入增速和毛利率水平,预计公司2013-2015年每股收益分别为1.42、1.81、2.19元,公司主要品种百令胶囊和阿卡波糖成长性良好,产品储备丰富,参考可比公司估值,给予公司2013年37倍PE,对应目标价52.54元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　股改承诺无法解决影响公司再融资的风险;招标政策进一步调整