医疗保健板块全线领涨 6股最具满仓价值(2)

　　通化东宝:人胰岛素高增长将延续

　　通化东宝 600867

　　研究机构：东方证券 分析师：李淑花 撰写日期：2013-09-24

　　投资要点

　　预计广东招标政策对公司影响有限。广东省并非胰岛素销售大省,公司产品在广东省的销售额仅千万左右,占收入比重在个位数,虽然竞争激烈,预计公司仍将通过丰富的产品规格避免大幅降价的风险。四季度开始各省份将陆续开展新一轮招标,公司产品性价比高适合基层市场的推广,基药带来的效应有望逐步显现。

　　县级医院布局完善,二代胰岛素放量可期。公司已覆盖绝大部分的县级医院,剩下的工作主要是培育基层医生,目前蒲公英项目已进行了三年,将会继续延长,预计还将做4-5年,让基层医生有资格开具胰岛素处方药,预计公司将借此机会加大对基层市场的渗透。

　　三代的研发进展顺利。胰岛素类似物方面,公司的甘精胰岛素与门冬胰岛素正在申报临床批文,我们预计今年底或明年初有望拿到临床批文。生产批文的获得预计要到2015年。公司胰岛素原料药生产车间于2013年7月通过了欧盟GMP认证,标志着公司产品质量已达到欧盟标准,将提升国内市场的竞争力。预计公司将积极准备制剂的欧盟认证。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.33、0.43、0.56元,公司未来三年胰岛素复合增长率将在35%左右,可比公司近三年复合增长率在26%,给予公司一定的估值溢价,考虑到估值切换,可比公司2014年平均市盈率为35倍,由于公司具有较高的成长性,给予公司2014年45倍PE,对应目标价19.35元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　基层推广增速不达预期,新产品研发进展低于预期