自贸区概念未完待续 十家公司价值再发掘(4)

　　战略转型稳步推进,将有效修复公司保守、无特色的资本市场形象:1) 发展战略明确:12 年底确定投行业务、资金市场和金融同业业务、中小和小微企业业务、财富管理及移动金融为五大重点发展战略;2) 组织架构深度调整:从效率和质量角度均衡考虑,减少层次,推进公司由中小型银行向大中型银行组织架构调整,降低总分行及总行对外沟通协调成本,使得一级部门能快速反应(包括产品开发、业务处理)和决策;3) 新管理层务实专注、个人能力及资源协调能力突出:行长朱玉辰有完整的教育背景及丰富金融业经验,行事偏企业家风格,个人能力非常突出,思路比较开阔,期货业经历凸显变革作风且将有效推进和商品期货、金融衍生品市场等合作深度和交易能力,增强定价能力,提升资金业务发展的高度。

　　恰逢中国(上海)自由贸易试验区建设历史性机遇。从重视程度、发展历史、股东背景、公司地位、地域优势、业务规模、人才储备等方面综合考虑,我们认为浦发银行会较早受益于中国(上海)自由贸易试验区建设,带动升级转型跨入下一个发展层级。1) 朱行长亲自挂帅,与自贸区金融改革相关业务部门组成领导小组的主力军;2) 公司为浦东开发开放而生,占到市属金融资产的一半以上,实际控股股东上海国际集团有意强化其上海国际金融中心建设独特的地域性银行平台的旗舰地位;3) 离岸金融业务领先,自贸区分行有望最早成立,香港分行或将提供专业人才支持;4) 与外资银行比异在客户群,与中资银行比贵在先机。

　　未来公司的特色将体现在对公优势强化及与中移动移动金融合作拓展零售业务。1) 大客户债务承销、中小客户信贷下沉,依托实际控股股东及政府背景和卓越的对公客户基础,投行业务及中小客户贷款有望大幅提升;围绕中移动上下游供应链开展对公业务及因权益法核算长期股权投资收益将推升中移动集团层面存款动力。2) 依托中移动在客户资源、网点共享等方面有实质性进展。随着中移动支付标准问题解决,在受理环境变化下双方合作的NFC 支付有望爆发式增长,从股权纽带、中移动需要掌握移动支付产业链及借用金融资质规避政策风险等角度考虑,我们认为双方合作虽然没有排他性,但深度和广度会优于中移动和其他行。NFC-SIM 与现有东方卡和信用卡关联将有效维系零售客户,联名信用卡将拓展新的零售客户。

　　与腾讯的战略合作存在较大想象空间但需要观察,尤其是微信支付及财付通方面的合作值得期待。微信重在用户数量、质量和社交性,如果将网银接口打通,即可完成全流程的闭环支付操作,会大幅增长银行的零售业务吸引力及中间业务收入。财付通与支付宝功能上类似,理论上支付宝和银行的合作方式均可以被借鉴。

　　投资建议

　　中报略好于市场预期,尤其是拨备前利润。我们看好自贸区历史性机遇下的战略转型,对公及零售业务将双轮驱动。目前股价对应1.14x 13PB 和1x14PB,维持“增持”评级。

　　风险

　　未能入围中国(上海)自由贸易试验区首批试点银行。

　　战略转型不能形成如民生小微、兴业同业、招行零售等标签式的特色,资本市场给予的估值溢价或不达预期。

　　战略转型推行深度和广度以及在业务和业绩层面取得实际效果低于预期。