自贸区概念未完待续 十家公司价值再发掘(2)

　　上港集团 600018

　　研究机构：瑞银证券 分析师：饶呈方 撰写日期：2013-08-21

　　地产业务合作方方兴地产(0817.HK)公布中报。

　　港集团目前有两个地产项目与方兴地产合作:上海国际航运服务中心(“国航中心”)(50%:50%)及海门路55号(50%:50%),其中国航中心已进入销售结算阶段。方兴地产于今天公布了半年报,据管理层披露,国航中心项目实现收入20.35亿港币或约16亿人民币收入,销售均价8.7万人民币/平方米。

　　预计上港上半年地产投资收益将达到2.4亿元。

　　国航中心属于高端商业地产项目,如果按30%净利率估算,上半年将为上港贡献约2.4亿元投资收益。8.7万元/平方米的销售均价超过目前我们7万元/平方米的均价假设,而据方兴地产管理层指引,该项目销售价格呈上升趋势。

　　我们估算2013/14年地产业务将为上港贡献投资收益约5.7/9.5亿元,成为今明两年的利润增长点。

　　预计中期净利润同比增长4%。

　　2013年上半年上港实现集装箱吞吐量1632万标箱,占我们全年预测的48%。

　　从季节性和外贸复苏趋势来看,我们预计下半年箱量将好于上半年。上港将于8月29日公布中期业绩,我们预计上半年净利润将同比增长约4%,全年同比增长7.6%。

　　估值: 维持“买入”评级,目标价3.40元。

　　我们维持“买入”评级,考虑进地产NAV并给予30%折价后,按现金流贴现部分加总法得出的目标价3.40元(WACC 8.3%),对应2013年PE14倍。同时我们维持2013/14/15E每股盈利预测0.24/0.26/0.27元