指数调整空间将有限 20只潜力股可逢低介入(5)

　　　　金正大:新品推出加速+邮政渠道发力,带动业绩进入高增长轨道

　　金正大 002470

　　研究机构：中投证券 分析师：李凡 撰写日期：2013-10-10

　　金正大现有复合肥有效产能共450万吨,位居行业第一;预计14年将是公司产能增速最快的一年,产能增至660万吨,增速46.7%,新增产能以硝基复合肥(新增产能占57.1%)、水溶性肥(新增产能占23.8%)等高端新型肥料为主;目前公司生产基地分别位于山东临沂、菏泽、安徽、河南、辽宁,未来即将扩张至广东、贵州,销售网络布局全国。

　　投资要点:

　　复合化率逐年上升,行业集中度逐年提升。惠农政策+种植结构改变+渠道扁平化有效推动复合化率逐年上升,未来5年复合肥施用量(折纯)可以保持6.8%的增速;我国前十大复合肥企业的市场占有率仅为25%,远低于欧洲复合肥龙头YARA的40%(在欧洲市场),未来具有资金、品牌、渠道优势的龙头企业可通过快速扩张抢占中小企业的生存空间,提高行业的集中度。

　　2012-2014年新品推出速度加快,为渠道的增长提供内生动力。未来公司渠道内生增长的重要动力来自于新型肥料的产能投放以及原有产品的更新换代:1、14年公司新增产能220万吨,增速46%,为产能扩张最快的一年,其中新增产能以硝基复合肥(新增产能占57.1%)、水溶肥(新增产能占23.8%)等高端新型肥料为主;2、13年秋季推出的硝基双效肥可成功应用与小麦,使核心市场中原5省(收入占比约80%)的控释肥市场空间扩大1.5倍,有效提高控释肥的产能利用率;3、14年硝基肥产能将扩张3倍,今年硝基肥的成功推广预示未来公司可凭借渠道优势顺利消化新增产能;4、14年公司新增50万吨高端肥料水溶性肥,效果可与进口产品媲美,我们预计公司可通过降低终端价格、替代高端复合肥和进口水溶肥的方式成功推广产品,为业绩贡献新的增长点。

　　渠道高速增长:13年邮政渠道开始发力,传统渠道核心市场增长加速+外围市场大力布局。与邮政渠道(收入占比约27%)合资办厂利益绑定,提升渠道积极性,同时公司在13年秋季通过新品导入、8万网点人员培训、产品宣传以及激励渠道高端产品销售等方式助力渠道建设,带动邮政渠道重新步入高增长的轨道;传统渠道核心市场市占率不足10%,未来新品导入+深耕渠道+大力推广新品牌三者合力可带动核心市场高速增长,提高市占率;同时,外围市场今年已开始大力布局,公司通过“协助渠道宣传推广+利益绑定”的模式把核心市场的成功复制到外围市场,产能渠道的快速增长有望迎来业绩爆发。

　　公司2013-2015年EPS分别为1.00、1.38、1.88元,对应PE分别为17.5、12.6、9.3,未来6-12个月的目标价为26元,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:新品推广不达预期;销售费用率上升过快。