调整为价值重估带来机遇 20只股后市仍可期

　　美邦服饰 002269

　　研究机构：国金证券 分析师：张斌 撰写日期：2013-09-25

　　投资逻辑

　　中报披露,上半年公司将产品运营和店铺管理作为经营工作的核心,改革固有经营思路和行为模式。目前产品及店铺的创新转型在直营系统已初见成效,但新的经营思路和计划深入推进需要一定时间,成果将逐步显现,因此13年业绩仍会下滑。2013年秋冬及2014年春季后会有更大的改进。

　　公司变革的方向值得肯定,效果有待观察:我们从11年下半年开始认为过去20多年行之有效的开店加市场营销的发展模式终结,品牌服装的重点将回归产品这一本源;而且通过调研,我们了解到这次公司不再激进,没有如10年和11年面对困难,反而去重点发展童装、鞋类等激进之举,将产品运营作为工作核心是值得赞赏的。不过,从实业经营的角度,我们认为战略的调整见效需要时间,特别是在当前国内市场低迷、市场竞争更加激烈的情况下,尽管公司强调今年科技绒推出的意义,但我们认为如优衣库那样的和供应商密切协作开发新品的能力需要长期培养,“知易行难”。

　　公司财务指标仍有瑕疵:公司经过近2年调整,合并报表中的存货、应收、经营性现金净流量等关键指标不断好转,中期存货15.2亿元、应收账款3.2亿元,同比分别下降13.1%和52%。不过报表仍有瑕疵:中报显示母公司应收账款仍高达40.7亿元,净利润2.9亿元远超合并报表的2.2亿元。

　　我们倾向于公司明年业绩可能出现低基数反弹:公司12年和13年连续两年业绩下降,虽然公司变革方向正确,但企业转变需要时间,我们认为明年可能出现低基数反弹。有人认为国内市场经过了11-13年的消费低迷,作为具有必选性质的可选消费品,明年纺织服装可能迎来消费“大年”,我们认为消费实际与宏观经济密切相关,再加上电商冲击和经营模式转型,消费必然回升,特别是企业销售必然回升的概率较低。

　　投资建议

　　公司在中低端休闲服市场竞争力较强,经过近2年调整息,未来业绩有望回升,仍维持之前的赢利预测不变,预计14-15年净利润可能增长12%和14.6%,仍维持增持评级。公司当前市值100亿元左右,具有一定吸引力。

　　风险

　　公司管理层有远见,看到了国内品牌企业依靠开店和市场营销发展模式面临的瓶颈,但08-11年采取的应对措施过于激进,这可能加大公司调整经营思路的难度、延长调整过程。