农业走出去瞄准乌克兰 八股打造海外农场(8)

　　　　大北农:靠服务赢未来,静待行业拐点

　　大北农 002385

　　研究机构：信达证券 分析师：康敬东 撰写日期：2013-08-30

　　事件:公司发布2013年中报,2013年上半年公司实现营业收入64.99亿元,同比增长45.48%;归属于母公司股东的净利润3.20亿元,同比增长2.75%;基本每股收益0.20元,基本符合我们的预期。

　　点评:

　　行业上涨周期有望年底开启:从行业角度来看,对比2012年原料成本高和下游猪价低的双重挤压,我们认为今年原料压力会有所减缓,我们判断今年年底生猪价格会重新进入上升周期,而同时生猪存栏量会处于相对低位,下游需求相对不足;综上,从行业角度讲我们判断饲料行业2013年延续2012年弱势的可能性较大,2014年饲料行业有望迎来上涨周期。

　　逆势扩张意图明显。公司固定资产和在建工程数量能从侧面反映出公司的发展思路。近几年公司固定资产规模不断扩大,2012年的固定资产规模达到了2007年的4.4倍,而且在建工程数量也基本上保持正增长,说明公司固定资产方面投资处于加速增长的局面。另外在行业不景气的背景下大北农产业投资有加速的趋势,中报公司固定资产同比增长61.62%、在建工程上涨66.35%。公司饲料业务的产能也大幅增长,目前公司相关产能已经过500万吨。我们判断,根据公司的发展战略,2015年公司内部产能有望实现1000万吨的规模,2015年公司内在和合作伙伴的合并产能有望突破1500万吨大关。

　　靠服务打造核心竞争力。针对客户,公司除了提供产品之外,还提供技术、团队、资金、信息、管理和文化等方面的服务,力求提升“共同体”合作伙伴的共同竞争力;为了更好的进行客户服务,公司还推出了“智慧金融”和“智慧养猪”等计划,帮客户排忧解难。大北农一贯主张卖产品价值,随着“事业财富共同体”的战略的建立和规模的日渐壮大,客户对公司的依赖程度增加,客户忠诚度得到保障,为公司快速可持续发展提供了保障。在当前行业景气度低迷的时间节点更体现了其存在的价值。

　　盈利预测:我们维持盈利预测不变,预计公司2013~2015年每股收益为0.52元、0.76元、1.14元,对应2013年8月27日收盘价(11.86元)未来三年的市盈率分别为23倍、16倍、10倍,我们维持对其“增持”评级。

　　风险因素:宏观经济不景气、生猪价格一直处于低位波动、上游原料价格波动、突发性事件。