农业走出去瞄准乌克兰 八股打造海外农场(10)

　　公司收入增长主要来自饲料销量增长,上半年公司销售饲料199万吨,同比增长7.8%;公司毛利率小幅下降0.4个百分点至9.37%;综合区间费用同比增长36.07%:销售费用增长29.09%,管理费用因新厂相继投产增长31.36%,财务费用因支付的流动资金借款利息增加而增长108.32%。

　　分产品看,公司饲料业务收入同比增长15.35%至68.86亿,毛利率下降0.59个点至8.35%;微生态制剂业务收入同比下降3.28%至0.78亿,毛利率下降0.79个点至50.16%;农产品业务收入同比增长34.21%至1.24亿,毛利率提升14.49个点至36.48%;原料贸易业务收入同比下降35.53%至0.9亿,毛利率提升0.59个点至4.02%;饲料机械业务收入同比增长194.34%至0.17亿,毛利率下降12.16个点至24.49%。

　　下游养殖效益持续恶化及天气因素对公司影响较大:

　　因接连发生“速生鸡”、“H7N9病毒”等事件,消费恐慌情绪严重,禽类终端产品销售价格及需求量急剧下滑,拖累公司禽料业务不达预期。

　　上半年南方地区气温偏低、降雨偏多利空水产养殖;“三公”消费的打压使得中高档水产品价格下滑,进而导致公司高端水产品的膨化饲料销售不达预期。

　　短期而言,对于销量增速的担心导致市场担心海大容易遇到水产料天花板。毕竟行业集中度较高,行业整合的空间相对有限。但不可否认今年下游行业低迷对公司销量影响较大。

　　对于饲料行业,我们认为较为重要的还是跟随下游情况,只有下游养殖好转,饲料盈利能力才能进入恢复期。预计进入三季度,饲料会随养殖阶段性复苏。

　　盈利预测及评级:

　　我们预测公司13-15年EPS分别为0.50元、0.61元、0.76元,给予14年20倍PE,对应目标价12.2元,维持买入评级。