10股极度低估 闭眼买入(6)

　　恩华药业:细分市场增速快产品梯队完备

　　投资要点

　　细分市场增速继续快于行业水平。今年上半年样本医院整体用药金额同比增长9.5%，其中精神障碍用药和麻醉及辅助用药分别同比增长16.9%和10.5%，公司所处的两大细分子行业继续快于行业平均水平。我们认为，一方面麻醉用药成长虽然主要取决于手术用量的增加，但国内临床的疼痛治疗用药量远远落户后发达国家，空间巨大，另一方面国家明显加大对精神疾病的防治力度，同时社会对心理健康的重视程度提高，精神类用药的快速增长将得到持续。

　　今明年招标高峰为多个起步期品种带来成长契机。目前产品梯队中，右美托咪定和丙泊酚作为过去两年获批的品种，未来三年的成长将有望为公司带来关键增量，其中右美托咪定是唯一一个既有镇痛又有镇静作用的药物，临床治疗副作用小，同时产品定价较好，目前右美已在6个省份中标，而丙泊酚是麻醉药中的大品种，属医保甲类，2012年样本医院销售额已达到6.5个亿。随着今明两年大部分省份的非基药开标，这两个品种将成为盈利增长核心驱动因素。

　　度洛西汀新品有望成为大病种用药。度洛西汀作为抗抑郁用药2004年在美国批准上市，2012年的全球销售额已经达到48亿美元，公司作为第二个国内制剂获批厂商，未来有望充分利用现有营销渠道实现快速放量，我们认为这一方面来自于抗抑郁市场的广阔前景，另一方面公司通过利培酮和齐拉西酮的销售已经在精神科室培育了一支较强的团队，这将对度洛西汀的推广带来巨大帮助。

　　财务与估值

　　考虑到多省招标推后导致二线品种未能如期放量，我们调整公司2013-2015年每股收益预测分别至0.56、0.75、0.98元(原2013-2014年预测为0.63、0.85元)，同时我们认为产品梯队愈发完备让公司长期成长前景更加明确，因此根据DCF模型对应目标价为31.25元，动态估值较 高，维持增持评级。