市场步入良性反弹格局 优选20股逢低做多

　　广汇能源:煤化工项目复产,业绩将回归快增轨道

　　广汇能源 600256

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮,李超 撰写日期：2013-09-13

　　投资要点

　　公司于9月9日收到新疆维吾尔自治区环保厅下发《关于新疆广汇新能源有限公司年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚(烷基)项目试生产的复函》,环保厅同意公司该项目投入试生产,试产期为3个月。此前该项目因火灾事故造成停产。目前工厂已于9月9日17时58分成功点火,至此,该项目全面恢复试生产。

　　由于安监及环评环节存在时间上的不确定性,煤化工项目自发生事故以来历经5个月的停产期,慢于早前的预期,但在停产期间对部分工艺进行了大幅度的改进,对中长期基本面的提升具有重大意义。(1)由于准备工作到位,预计上述煤化工项目本月开工率迅速恢复至70%左右,10月份有望达到85%附近。并且今年冬季不再需要停产检修。对比一季度开工不足50%的现状,9月份之后的单季度利润有望达到4.5亿元,预计2013年贡献利润5.5亿元,静态估算2014年利润在18亿元左右。(2)除了贡献利润之外,哈密煤化工项目和吉木乃LNG项目的投产将使得公司现金流走向正常化。(3)这次事故对公司的正常生产经营产生了较大的影响,但公司作为一个能源煤化工产业的新进入者,该事故也为公司在能源产业再次上了重要的一课,获取了宝贵的经验,为将来的煤化工项目顺利进展奠定基础。

　　另外,公司于9月5日公布《金融合作项目签约公告》:与中国银行新疆维吾尔自治区分行签订战略合作协议;与国家开发银行新疆维吾尔自治区分行签定6.69亿美元贷款合同;与中国进出口银行新疆维吾尔自治区分行签定3200万美元的境外投资贷款。我们认为,公司获得多家政策性银行的授信充分表明政府对公司未来发展的扶持,同时也打消了市场对公司资金问题的担忧。此外,习近平主席在首访中亚四国并出席两大峰会中,中国与中亚国家在能源领域的合作的深度和广度前所未见,虽然公司没有参与签订重大合同,但参考广汇在哈国的已有项目以及刚刚获批的政策性贷款,主席的访问显然有利于公司在哈国发展奠定基石,对广汇“走出去”战略构成利好。

　　公司基本面逐渐好转,煤化工复产是重大转折点,业绩将恢复进入快速增长轨道:(1)我们预计煤炭价格已经见底,继续下跌的可能性较小,而且四季度将是公司煤炭铁路外销的旺季,价格或企稳反弹。(2)吉木乃工厂于2013年8月正式进入全面生产阶段,日供气量已达到100万方/天,2013年9月下旬日进气量可达到120万方/天,由于气源充足(已投资建设的14口天然气井全部处于可生产状态,目前仅使用8口天然气井供应原料气),四季度日进气量可达到140万方/天。我们预计吉木乃LNG单位利润可以达到1.2元/方。(3)哈密煤化工项目的复产,将拉动公司业绩回归快速增长轨道。煤化工是公司利润的主要增长点,也是现金流的主要贡献来源。(4)与其他国际大型能源企业合作将加速公司能源产业的开发进度,同时降低项目的开发风险,以期获得双赢局面。期待广汇与壳牌、中石化等公司的具体合作细节。

　　投资策略:我们继续看好公司高速成长带来的投资价值,各项业务进展将逐步进入兑现期。哈密煤化工项目已经复产,不确定因素已经消除,总体向好的增长趋势与我们此前的判断一致。综合考虑公司各项业务的进度,我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为20.55亿元和35.87亿元,对应EPS分别为0.39元和0.68元。公司四季度将进入业绩释放的高峰期,目前的时点和价位建议积极关注,维持公司“买入”评级,目标价14.09~15.63元。

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