工信部整治升温稀土价格暴涨 9股有翻倍潜力(3)

　　锡业股份：锡业龙头仍需待行业拐点到来 增持评级

　　2013-04-29 类别：公司研究 机构：宏源证券研究员：赵丽明 闵丹 刘喆

　　净利润同比下降95%公司收入规模扩张，但盈利能力减弱存货增加提升2013年原料保障报告摘要：

　　净利润同比下降95%。公司2012年实现营业收入163亿元，同比增长26.69%；归属于上市公司股东净利润3451万元，同比下降95.05%；实现每股收益0.038元。2013年1季度实现营业收入47亿元，同比增长69.71%；归属于上市公司股东净利润-1941万元，同比下降583%，实现每股收益-0.21元。

　　公司收入规模扩张，但盈利能力减弱。公司2012年及2013年综合毛利率分别为9.36%和5.31%，较2011年分别下降6.80个百分点和10.85个百分点，主要原因来自于两个方面：一是营业收入快速增长主要由于贸易规模的扩大，这一部分业务毛利率水平相对较低；二是公司主要产品锡锭、锡材和锡化工等2012年平均价格较前一年降低10-20%。

　　存货增加提升2013年原料保障。公司2012年4季度存货增加约32亿元，我们认为其很有可能源于公司销售策略的调整。公司对于低价产品的惜售态度，为其在2013年生产经营提供了充足的原料保障；但另一方面，由于全球大宗商品价格或将在中长期内维持相对较为弱势的价格走势，2013年公司存在进一步大额提取减值准备的可能性。

　　预计2013年EPS为0.26元。预计2013-2015年EPS分别为0.26元、0.44元和0.51元，对应动态市盈率分别为64倍、39倍和31倍，尽管我们长期看好公司在全球锡业的龙头地位，但基于对全球基本金属2013年价格走势相对谨慎的判断，下调至“增持”评级。