低价股成黑马温床 12只菜价股成翻番标的(9)

　　银座股份：主业增长高于行业，低估的区域龙头

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2013-08-22

　　投资要点：

　　银座股份发布2013年半年报，上半年实现收入、净利润分别为72.7和1.7亿元，分别同比增长12.14%和3.05%。

　　我们点评如下：

　　扣房后主业增长近20%，高于行业水平

　　上半年利润增长低于预期原因主要是房地产收入大幅减少近50%，同时由于振兴街售房接近尾声，地产毛利率也比去年低7.28个百分点，共同带动地产对利润贡献大幅下降，上半年仅确认871万净利。而根据我们测算，去年同期振兴街带来的地产净利约3100万左右。所以若将业绩中除去振兴街盈利，上半年公司商业收入增长14.36%，利润增长近20%，高于行业平均水平。

　　店龄比重合理，期间费用率继续下降

　　公司在淄博、滨州、菏泽、德州、威海5区域的业绩增速超过15%，在威海收入增速近148%，主要得益于次新店业绩的高速增长。公司基本保持年均10家开店速度，随着店龄高于3年门店比重逐步提升，公司业绩已进入释放期。同时公司加大了费用控制，期间费用率继续在去年全年低基础上继续降低了0.28个百分点。从财务费用看，公司大额资本开支项目--李沧和乾豪工程接近投入尾声及没有新增大型项目加之预售带来的现金流缓解资金压力，公司财务费用预期有下行趋势。但由于上半年新开7家新店以及促销影响，毛利率相比去年全年下降0.95%。

　　投资策略

　　我们认为公司目前股价已经反映了市场对公司半年度业绩预期，经过我们分析，公司主业仍保持高于行业的增长，且仍将持续，公司主业已进入业绩释放期。但下半年公司总体业绩增长还受地产业务确认进度影响。我们略下调对公司地产业务确认预期。预计2013-2015年实现营业收入分别为154、185、218亿元，同比分别增长14%、20.2%、17.5%。净利润分别为3.2、4.2、5.1亿元，EPS分别为0.63、0.81和1.00元。考虑到公司在山东绝对的龙头地位，业绩拐点和弹性以及事件性题材预期，给予公司推荐评级。

　　风险提示：

　　终端需求乏力，线上渠道冲击，地产收入确认低预期。