券商评级：低吸时机出现 24股大胆增仓待飙涨(2)

　　洋河股份:半年报点评

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：葛越 日期：2013-08-28

　　投资要点

　　业绩略低于预期,销售费用率下降保障增长

　　2013年上半年公司实现营收94.1亿元,同比增长1.08%;归属于上市公司股东净利润32.8亿元,同比增长3.5%;EPS3.04元,业绩略低于此前预期。其中二季度实现营收30.9亿元,同比下滑7.78%,净利润9.28亿元,同比下将3.47%,二季度面临了较大经营压力。

　　上半年综合毛利率为60.93%,同比下降0.77%,主要是梦之蓝以上产品销售下滑导致。而净利润增速快于收入增速的贡献主要来自于销售费用的节省,销售费用率同比下降2.11%。

　　调整效果有望在下半年初步显现

　　在面临行业景气度大幅下滑的情况下,洋河进行了一系列战略调整和规划:1)政务消费向商务消费转型,人员和资金投放的重点向商务市场倾斜。例如开发商务团够资源,不仅瞄准企业单位招待用酒,还包括了员工福利和业务单位往来的礼品赠送。2)加大大众消费领域市场拓展的力度,包括新产品开发和加大大众消费价位的推广力度。央视投放上主打梦之蓝冠名改为天之蓝冠名,苏酒推出了中等价位的生态苏酒,开发了洋河老字号、柔和双沟等大众产品。3)注重传统渠道基础建设,分类管理、系统运作,进一步做深做细,充分挖掘市场空间。公司在推行这些措施的时候是全方位、系统的进行,执行力很强,成效有望在下半年初步显现。

　　渠道库存上升是公司战略调整的一部分

　　在战略调整的大方向下,过去依靠政务渠道带动白酒消费的增长方式制约了公司的转型发展,渠道模式亟需改变。因此,虽然洋河渠道库存量有所上升,但是是公司战略调整的一部分,是重新整合经销商的一种手段。洋河需要有忠诚度和市场运作能力的经销商。从调研情况来看,经销商更担心被洋河淘汰而非被市场淘汰,这种情况省内更明显。由此可见,洋河渠道控制力非同一般。

　　盈利预测

　　在行业调整期,公司转型必然要经过阵痛,但长期健康发展的要素能力也将在这一过程中得到加强。下半年行业格局趋向于稳定,公司各项调整措施的成效也将逐步显现,业绩增长压力将出现好转,预计13-15年EPS分别为6.07元、6.71元和7.61元,对应目前股价动态市盈率为8.37倍、7.56倍和6.67倍。维持增持评级。