A股走出独立行情的概率增大 20股可关注(3)

　　　　华策影视13年中报点评:下半年业绩将更快增长

　　华策影视 300133

　　研究机构：国信证券 分析师：陈财茂 撰写日期：2013-08-22

　　业绩继续快速增长,符合预期

　　华策影视2013年上半年实现营业收入4.55亿元,同比增长47.2%,归属母公司净利润1.32亿元,同比增长23.6%,EPS为0.23元,符合市场预期。

　　毛利率下降,电影业务是亮点

　　上半年净利润增速低于收入增速原因有两点:(1)毛利率为47.2%,较去年同期下降12.2个百分点,主要原因是公司不断提高电视剧质量,投资成本大幅提升,一线演员成本居高不下,而电视剧首轮价格也有下降趋势,从电视剧毛利率下降9.8个百分点可以看出;(2)坏账损失大幅增加,达0.11亿元,同比增长142%,主要原因是应收账款快速增长,从10年以来,增长了13倍,尽管后期可能冲回,但应收账款的快速扩张仍是隐忧。

　　上半年电影业务是重要亮点,投资的《分手合约》票房1.9亿元,是国产电影成功范例之一,票房分账收入为500万元,同比增长469%,成为公司在电影业务有益的探索,随着投资水平的积累,有望成为新的增长点。

　　下半年业绩将更快增长

　　从公司对三季报业绩预测看,净利润有望同比增长25-40%,即Q3业绩将增长30%以上,我们乐观看好下半年业绩增速提高,全年业绩35%以上增长:(1)预计下半年确实收入的电视剧数量大幅增加,《推拿》、《风影》等6部剧已拿到发行许可,另有6部剧进入后期制作,这些剧有望在下半年确认收入,从而使电视剧收入大幅增长;(2)收购克顿传媒后,下游渠道更加顺畅,更多剧进入卫视黄金档,另外克顿传媒有望下半年并表。

　　业绩快速增长,维持“推荐”评级

　　我们认为,即使不考虑克顿传媒并表,2013-15年EPS预测为0.51/0.68/0.85元,对应PE为57/42/34倍,若考虑并表因素,备考EPS预测为0.66/0.86/1.09元,对应PE为44/34/27倍,公司不断扩张电视剧产量,恰好迎合卫视黄金时段电视剧需求扩张(二集变三集、独播趋势和联播家数减少等),未来三年仍是快速增长期,看好公司长期成长性,维持“推荐”评级。