A股走出独立行情的概率增大 20股可关注(10)

　　　　新华百货:老大楼经营情况低预期,盈利恢复值得关注

　　新华百货 600785

　　研究机构：长江证券 分析师：童兰 撰写日期：2013-08-22

　　报告要点

　　事件描述新华百货今日公布2013年中报,报告期内公司实现营业收入33.61亿元,同比增长14.25%,营业利润为2.01亿元,同比下降2.57%;归属于上市公司股东净利润为1.46亿元,同比下降6.10%;每股收益为0.71元。

　　事件评论

　　业绩增速低于我们之前预期。净利润同比出现下滑的主要原因为新华百货老大楼改造后的经营效果尚未体现出来,目前仍处在市场适应期中,收入及净利润均同比出现较大幅度下滑,我们判断对业绩影响约在2000-3000万左右。

　　老大楼仍处经营磨合期,其余门店均维持快速增长。上半年百货业务收入增速仅为1.42%,而超市及家电业务的收入增速分别为27.53%和19.43%;我们认为:1)老大楼经过2012年的扩建改造后,重新开业后的经营情况低于预期;但考虑到老大楼较强的客户基础,预计未来经营情况将逐渐恢复;2)剔除老大楼的影响,公司百货、超市及家电的收入增速均维持在20%左右的水平,远好于零售行业平均水平,作为当地的区域商业龙头,公司仍享受较高的区域红利。3)考虑到2012年下半年老大楼停业改造,在基数效应下,预计下半年公司收入增速将出现明显好转。

　　收入增速放缓下,刚性费用增长使得营业利润率下滑。我们认为,尽管报告期内综合毛利水平略有改善,但在费用的刚性增长压力下,费用率出现较大幅度提升,公司营业利润率同比下降1.03个百分点。但考虑到下半年公司收入增速在基数效应下将出现明显提升,预计公司的营业利润率也将随之改善。但考虑到公司目前的在建项目较多,资金压力较大,预计财务费用压力短期内难以有效缓解。

　　投资建议:我们下调公司2013年-2014年的EPS分别为1.35元和1.47元,对应当前股价的PE分别为8倍和7倍,尽管估值水平较低,但考虑到公司未来几年的资本开支压力不小,同时新增项目将使得公司在短期内仍面临较大的培育压力,给予谨慎推荐评级。