券商评级：大盘短线酝酿反弹 25股逢低可大胆增仓(8)

　　中国玻纤:业绩增速放缓不改市场改善预期

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：洪亮 日期：2013-08-22

　　核心观点:

　　1.事件

　　中国玻纤发布了2013年中期报告。报告显示,公司上半年实现营业收入25.76亿元,较上年同期下降3.27%;归属于上市公司股东的净利润8135.72万元,较上年同期下降19.88%;EPS为0.0932元。

　　2.我们的分析与判断

　　产品均价小幅下跌,营业成本同比下滑6.01%,管理费用同比增长2.82%。受国内外经济形势影响,玻纤行业增速进一步放缓,公司产品均价有小幅下滑。2013年上半年,营业成本17.63亿元,同比下滑6.01%;管理费用2.35亿元,较上年同期增长2.82%,源于2013年合并范围新增桐乡磊石、桐乡金石,导致职工薪酬、办公费相应增加。

　　受经济形势影响,公司窑炉冷修致使产能投放放缓。受上半年宏观经济形势的影响,整个玻纤行业处于低中速缓慢发展,冷修减少的产能较大。公司桐乡基地年产6万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线已于2013年4月完工投产,成都基地年产6万吨中碱玻璃纤维池窑拉丝生产线、巨石集团成都有限公司包装材料车间等多条生产线处于冷修和改造状态。

　　国内营收比重上升,国外产能投放慢于预期。2013年上半年,国际市场缓慢复苏,国内市场需求逐步提升。受此影响,国内营业收入较上年同期增长12.14%,国外同比下滑16.86%。国内营收占比由去年的44.88%提高到55.04%。目前巨石埃及年产8万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线项目正在建设中,基建工程已基本完工,目前正在进行设备安装及调试。巨石美国年产10万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线处于前期准备阶段,尚未正式开工,进展略慢于预期。在国外需求不振,海外生产线仍处于建设中的背景下,我们预期国内需求仍将维持较高比重。

　　加快并购步伐应对业绩下滑,我们预计并购将提升公司盈利能力。为进一步完善产业链上下游的布局,公司2013年8月18日发布公告称,其全资子公司巨石集团拟斥资2.5亿元现金收购双星有限公司持有的桐乡金石25%的股权及桐乡磊石25%的股权。收购完成后,巨石集团将拥有桐乡金石和桐乡磊石100%的股权。收购完成后将夯实公司产业供应链基础,提升自主创新能力和可持续发展能力。

　　随着技术改造、产品结构调整、海外产能投放的完成,预期公司盈利将有所提升。巨石成都包装材料车间技改、年产6万吨中碱玻纤池窑拉丝生产线改造和巨石攀登年产1亿米电子级玻璃纤维布生产线增资项目的完成将进一步优化公司产品结构,提升产品盈利能力和公司效益。海外生产线的完工投产将提升公司产能,改善海外营收下滑的现状。

　　给予“推荐”的投资评级,看好公司的长期发展。目前玻纤处于行业调整期,在全球经济缓慢复苏,玻纤行业产能投放放缓的背景下,公司稳步推进产业链并购进程,积极改进生产技术,调整产品结构,推进海外产业布局。作为行业龙头企业,中国玻纤在规模优势、产品质量、成本管理、技术创新等方面具有比较优势。随着冷修生产线技术改造的完成和海外产能的陆续投放,公司盈利或将有大的提升。预计公司13/14/15年的EPS为0.35/0.70/0.86元,给予“推荐”的投资评级。