券商评级：大盘短线酝酿反弹 25股逢低可大胆增仓(6)

　　外运发展:业绩符合预期,盈利结构改善仍需等待

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：沈晓峰,杨鑫 日期：2013-08-22

　　2013年上半年业绩符合预期

　　2013年上半年公司实现主营业务收入18.51亿元,同比下降1.68%,主营业务成本16.65亿元,同比下降1.86%。最终公司上半年实现归属母公司净利润2.95亿元,合每股0.33元,同比增长28.91%,符合预期。其中,二季度净利润同比增长49.94%,主要是去年同期投资收益包含了与银河航空相关的预计损失5600万,创造了低基数。

　　需求疲软,主业收入下降;但成控较好,主业利润率仍略高于去年。受国内外经济疲软影响,占主业收入70%以上的国际航空货代业务受到冲击,进出口总代理量和收入同比分别下降2.04%和1.25%。主业三个子版块中,虽然快件服务的利润率下降了3.2个百分点,但占主营利润55%和35%的国际航空货代和国内货运及物流服务成本控制较好,利润率分别同比提升了0.44和0.55个百分点,使得总利润率同比提升0.14个百分点。

　　投资收益同比增长近30%。中外运-敦豪仍为业绩贡献大户,贡献2.69亿,同比增长8.65%,分别占投资收益和税前利润比重约97%和90%;此外还有银河航空去年的低基数效应。

　　发展趋势

　　主业步步为营谋发展,等待厚积薄发;但短期利润结构难见变化。经多年发展,公司在国内外拥有超过百家分子公司和总面积达21万多平米的仓库(其中自有13万平米),枢纽建设还将继续推进;并试水跨境物流电子商务平台。但由于物流行业进入壁垒低、市场过于分散(其中国际货代业务约占市场份额5%、快件占比不到1%),主业利润爆发式增长仍需等待,贡献投资收益的众多子公司此消彼长,唯有中外运-敦豪业绩稳定增长,占据公司利润90%甚至更高,我们预计这个状态仍将持续。

　　菜鸟网络带动市场情绪,但短期难有实质影响。菜鸟网络采用自投和合作的发展模式,且目前已经有众多公司参与这个项目,未来是否能有合作暂未确定,短期带来业绩增厚的可能性很小。

　　盈利预测调整

　　我们暂时维持公司2013/14年盈利预测不变,净利润分别为6.79和7.57亿元分别同比增长19.8%和11.4%,对应每股收益分别为0.75元和0.84元。

　　估值与建议

　　公司2013年和2014年的市盈率分别是10.8x和9.7x,位于历史较低位置。