券商评级：大盘短线酝酿反弹 25股逢低可大胆增仓(5)

　　张化机:半年报仍受制于历史的影响,未来有望发生改变

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：黄夔 日期：2013-08-22

　　投资要点:

　　半年报符合预期,我们维持2013-2015年盈利预测,维持“增持”的投资评级。张化机2013年上半年实现营业收入8.31亿元,同比增长7%,实现归属于上市公司股东的净利润0.57亿元,同比增长6%,对应EPS0.15元,符合我们的预期。公司仍然受制于历史上负面因素的影响,盈利能力受到一定压制,但压抑公司盈利能力的因素正在逐渐好转,我们维持2013年-2015年EPS0.38元、0.58元、0.83元的预测,维持“增持”的投资评级。

　　行业层面,新型煤化工路条批复超预期。截止7月底已批复11个新型煤化工项目路条(未考虑中石化牵头的准东项目),其中煤制天然气项目有6个,煤制天然气总投资达到2152亿元,对应设备投资1076亿元。如果后续项目路条能够顺利核准,则设备订单能够完全释放,张化机的设备订单有超预期的可能。

　　此外,我们从中国化学2013年半年报中可以看出,中国化学上半年煤化工领域新接订单增速已超过60%,行业有启动的征兆。

　　公司层面,上半年仍然受制于历史因素的压制,但改变正在发生。如我们之前深度报告中所述,公司历史业绩低于投资者预期的主要原因是大额资本开支带来的利息支出和新增折旧的大幅增长。由于2012年4月公司发行了7亿元债券,且2013年6月才增发股票成功,因此2013年上半年公司的财务费用仍然呈现较高的增长幅度。此外,由于2012年3、4季度公司有大额的在建工程转固,导致自2012年下半年以来新增折旧大幅增长,由于2012年上半年基数较低的原因,2013年上半年折旧增长的幅度也较大。我们仍然维持前期深度报告中的观点,公司的资本开支从2013年开始将大幅下降,公司经营的拐点已经逐渐显现。

　　公司层面,收入呈现结构性变化。公司上半年煤化工设备实现收入5.65亿元,同比增长118%,且由于超重超限设备占比上升,煤化工设备毛利率同比提升了2.4个百分点;由于交货期的影响,公司上半年石油化工设备实现收入1.70亿元,同比下滑55%,毛利率同比下滑了1.6个百分点;由于2012年上半年仍然有数千万东明多晶硅总包工程的收入,而2013年上半年仅有新煤化工设计院的设计收入,因此总承包收入出现了93%的下滑。总体看来,上半年收入符合预期,全年仍有望达到21亿元左右的收入规模。