盘中乌龙难改既有趋势 20只股彰显未来潜力(2)

　　华东医药 000963

　　研究机构：兴业证券 分析师：徐佳熹 撰写日期：2013-08-16

　　事件:

　　近日,华东医药公布了其2013年中报,报告期内公司实现销售收入81.05亿元,同比增长15.03%,实现归属上市公司股东净利润3.33亿元,同比增长31.19%(扣非后净利润3.18亿元,同比增长23.76%),EPS0.77元。

　　点评:

　　公司的中报业绩符合我们此前的预期(EPS0.75元)。

　　中美华东稳健发展,下半年有望稳步提速:报告期内,公司完成医药工业收入15.04亿元,同比增长21.51%,毛利润率为81.93%,微幅上升0.18个百分点。公司最主要的利润来源控股子公司中美华东实现营业收入14.23亿元,同比增长21.08%,实现净利润2.98亿万元,同比增长23.43%,实现了稳健增长。在几大主力品种中,百令胶囊受到发酵产能的限制同比增长28.43%,增速略有减缓,糖尿病药物同比增长25.04%(考虑到吡格列酮增速不快,我们估计其主力产品阿卡波糖依然维持了接近30%的增速),以泮托拉唑为代表的消化系统药物在较为激烈的市场竞争中注重区域价格维护,同比增长20.06%,而器官移植免疫抑制剂药物(包括老品种环孢素、吗替麦考酚酯和新品种他克莫司)依然维持了平稳增长,收入同比增加8.49%。今年上半年,公司在确保产品市场供应以及配合新产品注册报批的总体要求下按期完成了发酵虫草菌粉的新扩产项目工作,新版GMP改造也顺利开展(已完成所有口服制剂产品认证工作,抗肿瘤产品冻干粉针也通过新版GMP认证),阿卡波糖原料和片剂也顺利取得欧盟GMP认证,为其日后在各省招标中获得有利地位奠定了基础。我们预计今年下半年随着公司产能运行逐步恢复正常,以百令为代表主力工业品种增速仍有望稳步提升。

　　医药商业在控费大背景下取得稳步发展:医药商业完成销售额65.91亿元,同比增长13.89%,对应毛利润率6.52%,同比下滑0.21个百分点,其中母公司作为上市公司商业业务主体实现营业收入57.56亿元,同比增长15.27%;实现净利润8,722万元(不含投资收益),同比增长18.37%,较一季度有所提速。我们认为,在受2013年上半年浙江省内医保总量控制力度加大的政策背景下,其商业业务仍能够保持平稳增长实属不易,当期公司启动并实施了温州物流中心项目和中药饮片二期扩产项目,并进一步完善了医药合作平台品种结构,配合医保政策进行了零售门店的产品结构调整工作。公司医药商业的另一大利润来源宁波公司(主要代理进口人血白蛋白)上半年实现营业收入3.32亿元,实现净利润2803万元,同比增长29.65%,在较高的盈利基数上仍然获得了快速发展。我们认为公司作为浙江省医药商业龙头企业之一,在地优势明显,虽然公司阶段性受到了省内控费政策的影响,但在商业流通领域市场集中度不断提升的大背景下,公司医药商业收入仍能有望保持略快于行业平均的增速。

　　研发项目继续推进,财务指标有所改善:报告期内,公司各项研发项目继续推进,目前公司拥有已获批或即将获批的奥沙利铂、奥利司他、阿德福韦酯、来曲唑、阿那曲唑等储备品种,有望在近两年内陆续进入放量期。近日,公司还公告中美华东拟出资共5200万元受让苏州玉森拥有的“肾力欣颗粒”、“银参颗粒”及“银胡直肠凝胶”相关新药技术,这些品种中肾力欣颗粒和银胡直肠凝胶目前正在进行二期临床实验,银参颗粒正在进行三期临床试验。

　　我们认为公司收购的上述品种主要是针对肾科、心内科、呼吸科的慢性病用药(适用症包括慢性肾功能衰竭、冠心病、儿童喘息性支气管炎)与公司产品线和销售团队能够形成良性互动,为公司长期可持续的发展奠定基础。在财务方面,公司当期各项指标总体稳定,期末应收账款24.86亿元,同比增长13.14%,与收入增速总体匹配,当期发生销售费用8.3亿元,同比增长15.68%;管理费用2.2亿元,同比增长35.06%,两项费用率合计与去年同期变化不大。值得注意的是,公司当期财务费用为万元5809万元,同比下降23.06%,对应费用率由去年同期的1.07%下降至0.72%,对利润增长也有所贡献。

　　盈利预测:我们维持此前深度报告《优质专科药龙头,稳健成长前景广阔》中对公司的观点,即公司作为国内免疫和降糖药领域的双料龙头,行业地位稳固,主打产品竞争格局良好,其销售能力在国内制剂企业中也名列前茅,未来维持稳健较快增长的确定性强,维持公司2013-2015年EPS分别为1.39、1.78、2.27元的盈利预测,其当前估值与医药板块平均水平相当,未来成长确定性强,空间广阔,是适于中长线配臵的理想标的,维持“买入”评级。

　　风险提示:主打产品招标降价超预期,股改承诺兑现慢于预期,新建产能释放延后。