券商：中级行情渐行渐近 27只股现绝佳买入机会(6)

　　王府井:外延扩张转型,内生增长可期

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：姚雯琦 日期：2013-08-05

　　投资建议:

　　预计公司2013-2014年EPS为1.65元、1.92元,对应当前股价PE为9X、8X。王府井是全国布局的连锁百货龙头,经营能力突出,店龄结构合理,积极推行品牌集中化管理,综合毛利率有望提升,维持“推荐”评级。

　　要点:

　　连锁百货龙头。2012年王府井实现收入182.64亿元,同比增长8.97%,收入规模位居行业前列。公司1996年起开始对外扩张,截止到2013上半年,在华北、华中、西南、西北、华南、华东六大区域运营29家百货门店,总经营面积近135万平方米,初步完成全国连锁的战略布局。

　　外延扩张转型。(1)向购物中心转型。百货的购物中心化是大趋势,公司积极向购物中心转型,作为行业龙头,竞争优势明显。(2)优势区域同城加密。王府井在进入的优势区域同城或同区域加密,可以充分发挥规模优势且缩短门店培育期。(3)加大自有物业比例。2011年以来,公司连续购买长沙王府井、西安赛高广场、以及控股合资新建郑州温哥华广场,自有物业占整体经营面积比例持续上升,利好公司长期经营。(4)依靠并购做大做强。公司账上现金充足,有全国布局的雄心,未来会积极通过并购做大做强。

　　内生增长可期。(1)经营能力突出。王府井在全国的百货连锁发展取得了业内公认的成功,开店成功率高达90%以上。(2)公司店龄结构处于合理水平。成熟期、成长+培育期门店分别占比53.57%、46.43%,成熟期门店确保公司业绩稳定,成长型门店为公司业绩增长添加动力,培育型门店为公司未来发展贡献力量。(3)推行统一采购。目前公司已实现北京地区商品的统一采购,正进一步在西北、西南、华中等地区推动统一采购,逐步实施全集团范围内的重点品牌管理向总部集中,有助于毛利率的提升。(4)门店装修升级。除了新开店外,公司对老门店每年均进行不同程度的调整,充分挖掘门店的增长潜力。

　　公司财务分析。(1)与主要同行相比,公司毛利率仍有较大的提升空间,随着公司品牌集中化管理等多种措施的实施,公司毛利率有望提升。(2)受新开门店以及次新门店市场培育、现有门店经营装修改造等因素影响,2013年公司销售管理费用依然较上年有所增加。(3)2012年10月,公司发行22亿元公司债,2013年利息费用为1.12亿元,公司3个信托投资项目有望增厚权益净利润约5100万元,可部分对冲债券利息,财务费用有望在13年保持平稳。

　　风险提示。宏观经济持续低迷;网络零售的冲击。