券商：中级行情渐行渐近 27只股现绝佳买入机会(2)

　　康力电梯:自制率提升带动毛利率大幅增长

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：韩庆 日期：2013-08-05

　　事件:

　　公司上半年实现营业收入9.78亿元,同比增长19.42%;实现净利润10,966.83万元,同比增长38.45%;基本每股收益为0.29元,较上年同期增长40%;业绩符合之前的预期。

　　观点:

　　毛利率大幅提升带动公司净利润高增长。公司上半年收入继续保持稳定增长,其中直梯销售收入同比增速达51.12%,显著快于行业平均水平,显示出公司市场战略成功,市场份额快速提升。上半年净利润高增长的另一个重要动力是直梯毛利率的大幅提升。上半年直梯毛利率达到34.85%,比去年同期提高5.11个百分点,明显高于行业内其它上市公司。毛利率上涨的原因主要有4点:一、公司将部分零部件从外购改为自制,内部关联交易大幅增加,提高了合并报表的毛利率;二、整机产量明显上升,制造费用中固定费用摊薄;三、公司通过技术改造、工艺革新,提高材料利用率,降低了材料成本;四、原材料采购价格下降。

　　大客户战略成功,将进入收获期。与其他国产品牌相比,公司在大型地产商客户的拓展上明显快了一步。除世纪金源全部采用公司产品外,荣盛发展、远洋地产、中海地产等也和公司签订了重点项目,与海亮地产签署了战略合作协议。公司今年获得荣盛发展200台电梯3729万元的订单,显示公司在一线地产商中的市场份额不断提升。大型地产商是电梯下游中最主要的构成,也是公司实现进口替代,提升市场份额的关键。

　　自制率提升有助于公司提高成本领先优势,提升市场竞争力。公司积极提高关键零部件的自制比例,通过设立苏州和为工程咨询有限公司、参股润吉驱动55%的股权,调整了产品结构,优化了产业链。曳引机、电控系统等关键零部件逐步实现自制。产品自制率的提高,降低了成本,提高了毛利率,有效保障了产品的质量。

　　结论:

　　公司目前是国产电梯品牌的领军企业,未来发展思路清晰。随着大客户战略的成功,市场占有率将不断提升。公司在手订单23.54亿元,能保证全年业绩持续稳定增长。由于公司下游市场集中在二、三线城市,下半年需关注二三线城市房地产市场发展走向对公司的影响。我们预计2013-2015年归属于上市公司股东净利润分别为2.50亿元、3.13亿元和3.66亿元;每股收益分别为0.66元、0.88元和1.02元,对应PE分别为17、13和11倍;维持公司“推荐”评级。