券商：中级行情渐行渐近 27只股现绝佳买入机会

　　中利科技:独得招商新能源300MW收购承诺,奠定全年业绩坚实基础

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰 日期：2013-08-05

　　事件:

　　近日公司发布公告称:中利科技集团股份有限公司(以下简称“公司”)之控股子公司中利腾晖光伏科技有限公司(以下简称“中利腾晖”)与中国太阳能电力集团有限公司(原名为招商新能源控股有限公司;以下简称“太阳能电力”)于2013年08月02日签署了《西部300MW地面光伏电站附条件收购协议》。截至本协议签署之日,太阳能电力已从中利腾晖收购了甘肃嘉峪关100MW地面光伏电站及青海共和20MW地面光伏电站的基础上,现太阳能电力积极推动光伏电站并购工作的开展,拟进一步收购中利腾晖待建的西部300MW地面光伏项目。

　　公司投资亮点:1)电站成本能力控制最强。今年国内电站BT项目完工达到400MW以上,电站成本低于同行15%,远低于目前普遍8.5元/瓦建造成本;2)电站销售无忧,确保业绩实现。和招商新能源签订300MW电站出售协议,确保项目顺利移交且实现收益。预计今年销售400MW,利润3.7亿元,权益2.45亿元,贡献EPS为0.61元;3)独特的针对中东部地面电站的滩涂策略模式,即保障了大规模并网,又解决了土地难题,具有高屋建瓴之意义;4)深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础,运用综合融资平台确保电站顺利移交出售;4)海外电站意大利36MW,德国20MW,日本几十MW要做,业务电站业务贡献部分利润;5)传统船用线缆保持谨慎,今年线缆业务保持稳健;6)短期不会介入分布式电站。光伏电站是腾晖未来的首要方向,做中东部大规模电站+优质下游客户是公司电站业务的法宝。我们保守预计13-14年EPS为0.56元和0.81元,对应PE为23和16倍,给予“买入”评级。

　　1.独得招商新能源300MW收购协议,确保全年业绩。

　　续去年招商新能源收购公司120MW电站之后,招商新能源又与公司签署13年收购300MW备忘录,这充分表明了公司在电站业务领域与下游客户的密切合作获得认可,并且确保了公司13年电站业务的顺利出售。

　　目前国内从事电站业务的光伏企业多达上百家,而真正具备下游客户资源且能顺利交割的,十分稀少。很多积极投身电站项目建设的企业,最终无奈成为了“房东”,投入大量资金无法收回,导致现金流急剧紧张,运营能力下滑。公司电站业务积极锁定下游客户,再投资电站建设,有的放矢,避免了巨大的现金流压力,同时取得不错收益,这是业内其它公司无法比拟的。

　　2.电站业务四季度陆续交割,确保公司承诺业绩。

　　国内电站建设量预计今年将达到8GW,比12年增长78%左右,在欧美“双反”的影响下,欧美市场电池片组件销售因价格承诺和最高销售量限制,特别是前者急剧削弱了我国产品在欧洲市场竞争力,导致市场份额下降,公司集中力量专注于国内电站业务新模式,无疑对于保障公司业绩带来积极意义。

　　中利科技未来5年内在嘉峪关建设GW级光伏产业基地,一期投资100MW光伏电站已经完成且并网,今年二期100MW将完工,且三期100MW在抓紧实施中。这是公司在西北地区打造的国内最大的单体光伏电站,其规模化包括共用控制系统、运维费用等,效应带来了综合成本的下降。我们预计将会成为整个光伏地面电站建设的新标杆,为嘉峪关1GW光伏电站基地项目打造了完美的开端。

　　公司在光伏电站建设中,与其它进入光伏电站领域企业不同,始终紧抓BT和BOT模式,积极探索大规模光伏电站建设路径方法,且拥有优质下游客户资源,如招商新能源等客户,保障了公司电站BT/BOT项目的顺利出售交割,减少公司财务成本压力。

　　3.海外电站快速推进,确保公司明年业绩。

　　根据公司公告,公司未来除欧洲市场外,积极开拓日本电站市场。公司已经与日本两企业签署协议,合作开发其国内电站业务。未来总开发规模达到约800MW,预计今年日本国内电站开发量将达到几十兆瓦,为打开日本市场奠定基础。这为公司积极持续地开拓欧美以外的海外光伏电站市场迈出了坚实一步。

　　4.光伏产业后发技术装备优势明显,系统整合能力远优于其它企业。

　　公司目前具有1GW电池片-组件生产线,整线采用自动化作业,仅需要3200人,比传统的1GW的光伏组件、电池片生产线,减少4000-5000人,保守预计节约人员成本约1.6亿元/年。另一方面,采用自动化的生产线,其设备投资虽然更大,但是一年折旧费用仅增加大约5000多万元,综合效益成本节约1.1亿元/年,折合成1GW组件来看,相当于成本节约了0.11元/w,比传统企业节约了大约2%,使得完全达产后的盈亏平衡点在毛利率11-13%左右,优于其它企业约1-2个百分点。

　　另一方面,公司积极控制电站设计和建设环节各种费用,精细优化设计,降低建设成本。加之公司拥有独特的线缆制造基础资源,以及西北地区大规模地面电站建设运营经验,使得公司整体电站建设成本比同行业低15%左右,这为公司获取电站收益,赢得客户认可打下坚实基础。

　　同时,随着电站业务的加强,公司组件自用比例迅速拉升,开工率持续维持较高状态。

　　5.高端矿用电缆打开一片百亿市场新天地。

　　高端矿用电缆主要用在煤炭采掘行业,其使用环境恶劣,线缆经常受到潮湿环境侵蚀,同时经常受到反复拖拉牵引,对电缆性能要求非常高。其对各项指标,结构设计,电缆材料的要求非常严格。目前国内高端矿用电缆一般采用进口产品,其使用寿命可达12个月,但供货周期长,且价格昂贵。而国产一般的矿用线缆,由于技术不过关,产品寿命短,一般只有2-3个月。国外产品借其技术优势一直把持国内高端矿用市场,毛利率高达60-70%。而目前国内仅有两家企业掌握高端矿用电缆的生产技术,且公司是率先能够大批量产业化生产改电缆同时率先获得国家国家矿用中心一次给予16种矿用线缆的公司。公司产品在此领域的突破,将打开近100亿元高端矿用电缆空间,提升公司的传统电缆产品的毛利率水平。保守预计,公司产品价格比国外同类同型号产品低约20-30%,毛利率达到40%以上。

　　我们保守预计公司高端矿用线缆13-14年市场份额达到2%和5%,销售收入达到2亿元和5亿元,则贡献利润预计达到0.4亿元和1亿元,增厚EPS约0.08元和0.21元。

　　结论:

　　公司投资亮点:1)电站成本能力控制最强。今年国内电站BT项目完工达到400MW以上,电站成本低于同行15%,远低于目前普遍8.5元/瓦建造成本;2)电站销售无忧,确保业绩实现。和招商新能源签订300MW电站出售协议,确保项目顺利移交且实现收益。预计今年销售400MW,利润3.7亿元,权益2.45亿元,贡献EPS为0.61元;3)独特的针对中东部地面电站的滩涂策略模式,即保障了大规模并网,又解决了土地难题,具有高屋建瓴之意义;4)深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础,运用综合融资平台确保电站顺利移交出售;4)海外电站意大利36MW,德国20MW,日本几十MW要做,业务电站业务贡献部分利润;5)传统船用线缆保持谨慎,今年线缆业务保持稳健;6)短期不会介入分布式电站。光伏电站是腾晖未来的首要方向,做中东部大规模电站+优质下游客户是公司电站业务的法宝。我们保守预计13-14年EPS为0.56元和0.81元,对应PE为23和16倍,给予“买入”评级。

　　投资风险

　　1、传统线缆业务持续低迷;2、电站交割时间低于预期;