热点轮番而起 掘金20股可供中线提前布局(5)

　　　　上海家化:成长的烦恼无碍上海家化Tenbagger之路

　　上海家化 600315

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚 撰写日期：2013-08-02

　　投资要点

　　前面两篇报告,我们主要讨论行业容量、市场发展、品牌和渠道,那么什么样的公司最值得投资呢?两类公司最值得注意,一是发展初期的单一品牌公司,二是平台类公司。

　　获得成功的单一品牌公司,共同点:1、品类发展较快、在产品定位和渠道上有创新。2、拥有执行力超强的团队。但这类投资机会多由一级市场享受,上市时成长速度已经变慢、行业竞争加剧或资本市场预期太高,难以形成良好的投资机会。对二级市场投资者而言,平台类公司是更好的投资机会。海外大型平台类公司常年都以高于利润增速的高PE价格溢价交易。平台类企业具有长期高强度营销和研发投入的能力。日化行业竞争激烈,新品牌、新进入者层出不穷,平台类企业拥有一系列超级品牌,帮助企业在高强度的竞争中,建立护城河,提供良好的资本回报,不断创造丰厚的利润和现金流,支撑企业能长期持续进行高强的的研发投入和市场费用,在消费者心中树立起坚实品牌壁垒。

　　上海家化已经成功运作两个以上品牌,是本土化妆品企业中少有的具有多品牌运作能力的公司,已有化妆品集团-“平台类”公司的雏形。更重要的是,上海家化经历过多次品牌运作的失败,在遇到挫折和困境时能涅槃重生。管理层激励充分,新管理团队年富力强、经验丰富,公司处于历史上最好的发展阶段。

　　虽然行业竞争激烈、挑战严峻,但上海家化只要再有一个品牌取得成功,其多品牌运作能力将再次得到验证,估值溢价长期保持,有望成为未来中国化妆品行业巨头。

　　5月风波只是成长的烦恼,无碍公司持续强劲增长。大股东虽然与管理层曾有分歧,但在上市公司层面利益一致,都乐见上海家化做大做强。短暂的风波过后,上海家化高速发展的步伐不会停滞。

　　现在上海家化在大众日化用品市场(六神)和中高端化妆品市场(佰草集),都有大品牌获得成功,实力和经验都已具备。未来若继续有一个品牌获得突破,上海家化多品牌运营的能力不断提高,公司将是中国日化和化妆品领域第一个在多品牌运营上取得持续突破的企业,估值将常年保持溢价。

　　我们预计上海家化2013-2015年收入分别为55.44亿元、68.50亿元、83.77亿元,同比增长23.1%、23.6%、22.3%;净利润为8.35亿元、11.46亿元、14.94亿元,同比增长36.5%、36.8%、30%,对应EPS为1.25元、1.71元、2.22元。考虑公司在行业本土企业中的领先地位,结合国际同类企业估值,目标价59.85元-67.42元,首次给予公司“买入”评级。

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